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2023年8月，MakerDAO生态借贷协议Spark因孙宇晨大额存入stETH导致DAI利率被迫下调。2025年7月，Ethena通过创新"双币系统"策略，使USDe稳定币和ENA代币形成增长飞轮，在稳定币市占率和代币价格间取得平衡。其采用股市财库策略刺激增长，但真实应用仍待突破，面临协议收入分配等挑战。
过去一年，稳定币发行商如Tether和Circle通过将用户存入的美元储备投资于高收益低风险资产（如美国国债），创造了近100亿美元的收入。Tether以65.6亿美元利润领先，Circle紧随其后。这种模式利用了传统金融的“铸币税”逻辑，提供流动性和便利性，但放弃了用户利息回报。未来，随着竞争加剧和用户对收益的关注，稳定币市场可能迎来新的变革与挑战。
本文分析了比特币资金费率在过去九年的演变，从早期的高波动性到如今的稳定性。资金费率机制通过调整永续合约价格与现货价格的差异，反映市场情绪并提供套利机会。随着机构入场、ETF推出及DeFi协议发展，资金费率趋于平稳，极端事件减少，市场效率提升。尽管高费率机会减少，资金费率套利仍具潜力，但需依赖精细化策略与高效基础设施。
比特币期货基差和资金费率保持平稳，但未来代币解锁增加了对对冲的需求。最近比特币价格从53,000美元涨至66,000美元，资金费率仅在9月24日至25日间短暂上涨。10月的代币解锁加大了对对冲的需求，特别是针对SUI、APTOS和TIA。Ethena的质押USDe收益稳定，资金费率平稳。sUSDe通过ETH质押和短期永续合约头寸获得收益，收益率从接近50%的峰值下降至10%左右。随着收益下降，供应量也减少。
Ethena是增长最快的DeFi产品，收益型稳定币规模达到30亿美元，目标是挑战Tether的1600亿美元市场。它的价值主张是存入1美元，获得中性头寸并赚取收益，是加密货币领域中收益最高的稳定币。随着利率下降，Ethena的收益溢价有望回升，新推出的USTb稳定币将推动其采用。USTb由Blackrock和Securitize支持，可以降低收益波动性，有望成为主导加密货币市场的稳定币。尽管存在一些弊端，但Ethena有望成为加密领域最大的市场，是对本周期加密货币的下一个大梦想的投注。
本周市场受宏观逆风影响，股票、外汇和加密货币下跌，比特币和以太币跌幅较大。比特币ETF净流入为负，以太坊ETF净流入为正。展望剩余时间，比特币面临三大催化剂。Ethena在Solana推出delta中性稳定币USDe，计划将BTC和SOL作为抵押资产。Solana的DeFi生态系统因此获得推动，Fedi推出备受期待的比特币应用程序。本周以太坊主网上的稳定币借款损失超过6.5亿美元，导致借入成本创新低。此外，富兰克林邓普顿的链上货币市场基金在Arbitrum上推出，Ripple被罚款，比特币矿工提供额外电力，Ronin桥暂停服务。
Ethena是一个重要的DeFi新发展，通过提供可扩展的以美元计价的资产，为DeFi和CeFi市场带来更高的收益率和更低的资金成本。它的终极目标是成为加密货币、网络和交易的平台，并推动DeFi、CeFi和TradFi的融合。USDe作为稳定币发行者的后端基础设施，已成为加密货币历史上增长最快的美元计价资产。Ethena还拥有独特的流动性聚合层，可以为现有和新的交易所解锁流动性。通过降低加密货币的美元资本成本，Ethena将增强所有交易所的深度和流动性。
USDe是一种可扩展的合成美元，通过长期现货和短期衍生品头寸的增量中性投资组合支持，解决稳定币的中心化和不稳定性问题。支持资产包括流动的股权质押Token和衍生品头寸，提供超过25%的收益率。USDe可以产生质押收益，但不会产生收益的BTC也可以作为抵押品。Ethena Labs选择使用中心化交易平台以实现规模化，并通过使用“场外结算”提供商来减轻风险。USDe的稳定性现金套利策略受到质押收益和储备基金的保护。铸造USDe的激励是吸引资产管理规模的关键，但铸造USDe并不会获得回原始抵押品的权利。USDe是解决稳定币难题的尝试，但不应被作为稳定的Token以无风险回报的方式推向零售市场。
本文介绍了新型的付息稳定币，通过多种收益来源来保持稳定，包括现实世界资产、质押代币和永续合约的资金费率。Ethena、Ondo和Mountain协议是其中代表，提供高达30%的收益。这些稳定币依赖于正向资金费率，通过合理的收益来源来保持稳定。它们可以在DeFi中使用，也可以作为交易所的深度流动性。USDe和USDM是新兴的稳定币，与主要DeFi协议建立了合作伙伴关系，具有广泛的用例和良好的稳定性。
Ethena项目存在欺骗性营销和激励KOL推荐的行为，团队持有大部分代币，可能导致投资者遭受重大损失。漏洞赏金计划只是障眼法，投资者应警惕Ethena可能的崩溃和法律风险。加密货币领域存在许多骗子，投资者需保持警惕。
本文分析了加密货币项目Ethena和其稳定币USDe的风险和收益。USDe存在资金、爆仓、保管、交易所失败和附带风险，但仍可参与。Ethena是Crypto Native的原生稳定币，具有赚钱潜力，但存在透明性问题。建议用USDe挖ENA，而不是直接购买。ENA的估值可能高得不合理，但通过链上操作可以低成本获取。建议买USDe，转换成PT锁定收益。参与Ethena需注意行动比分析重要。
币安新上的Renzo项目是DEFI integration领域最成功的Restaking项目，也是社区参与度最高的，已成为第二个上线币安的LRT。Renzo的崛起比Ethena更传奇，原因是踩中Eigenlayer风口、前期不硬卷TVL、中期获得币安投资。最近出现的空投问题已得到团队改进，总量100亿，分数接近20亿，价格预计会随着AVS的上线、EL的发币和团队新产品的推出而上升。
Ethena Labs推出第二季活动Sats，持续5个月或直到USDe供应量达到50亿美元。ENA全流通估值超过130亿美元，参与活动可通过挖矿获得ENA奖励。文章分析了低、中、高三种挖矿策略及潜在收益率，重点关注YT代币。预计发放10.1万亿Sats，持有并锁定USDe的低风险策略可获得最佳收益。持有并锁定USDe可获得25.93%的投资回报率，中等风险策略利用Pendle的USDe YT可获得118.55%的ROI和331.22%的APY，最高风险策略为锁仓ENA和购买Pendle的USDe YT，可获得162.56%的ROI和454.17%的APY。需要注意实时杠杆率的变化。
Ethena是一种介于中心化和去中心化之间的稳定币，通过Delta中性保持稳定性并赚取收益。它解决了中心化和去中心化稳定币的问题，通过OES服务在链上托管资产，并利用不同策略进行套利，为持有者提供多元化收益。USDe是一种与中心化交易所合作的稳定币，利用资金费率差异进行套利，但面临资金费率、托管、流动性和资产锚定风险。Ethena设立保险基金来应对风险。
Ethena是一种加密原生的稳定币，结合中心化和去中心化的特点，通过Delta中性保持稳定性并赚取收益。它解决了中心化和去中心化稳定币的问题，并通过机构提供的服务在链上托管资产。用户可以通过外部流动性池获取USDe，Ethena通过不同的策略为持有者提供多元化收益。USDe与中心化交易所合作，利用资金费率和基差机制实现收益，但存在资金费率风险。Ethena设立保险基金来应对风险。
