作者：戈多

AI 最热门的两个板块，存储和光。之前写过存储的框架（一文读懂AI存储层级的利润池与产业格局），这篇写写光的。

硅光或者叫硅光子（Silicon Photonics）是用来做算力芯片之间通信的，代替原有的铜线，下图很直观。

平时大家刷到，可能会一头雾水的 LPO（线性可插拔光学）、CPO（共封装光学）、OCS（光路交换）、Optical I/O（光学输入输出），是实现硅光的不同技术路线。

通常芯片用铜线通信。硅光芯片把能产生光的激光器、能"调制"光的调制器、能"接收"光的*探测器，*直接做到硅片上，用光子通信。

所以，为什么要替换铜？以及为什么要用硅光，而不是别的？

首先，铜导线在传输1.6T以上信号时几乎达到物理极限，信号开始不完整。必须考虑换材料。这是最要命的，也是不得不做的。术语叫带宽墙。

其次，铜是实打实的物理实体，GPU 集群变大铜线实在没地方放了。这也是不得不换掉铜的理由。光不一样，可以把光接口直接焊到交换机芯片旁边，省去大量布线。术语叫规模墙。

再次是铜太费电了，硅光子在百兆瓦级设施里，每天能省下数万度电，这些电都是在铜线通信时消耗的。换成光之后，可以转用到GPU上去做真正的计算。术语叫功耗墙。

更有趣的是，硅光能借用现有半导体成熟的 CMOS 制造工艺，不需要重头建一个新工厂，低成本可量产。

当然，硅光也有一个短板，硅本身不能高效发光，得依靠磷化铟（InP）材料。这也成了整个产业链最关键的卡脖子环节。

硅光技术的演进

最重要的分水岭是 2025年3月，NVIDIA 在 GTC 大会上发布 Quantum-X 与 Spectrum-X 光子交换机，黄仁勋宣布从下一代 Rubin 开始，"光学互联不是可选项，而是标配"。

一周后，NVIDIA 宣布向 Coherent 和 Lumentum 合计投资 40亿美元，锁定关键供应链。

硅基光电效应论文发表于 1980年代，2004-2014年 Intel、IBM 制造了硅基光调制器。

上一个十年，AWS、Google、Meta 这类超大型云服务商，应用硅光，但彼时只是光纤通信的一部分。

当前产业格局

1）最底层：晶圆代工厂

制造光子芯片。台积电 $TSM 凭借COUPE工艺领先，Tower Semiconductor $TSEM 专门做硅光代工，2025年硅光收入同比增长70%。GlobalFoundries $GFS 通过收购新加坡 AMF，成为全球最大的专属硅光代工厂。

2）第二层：核心器件供应商

提供激光器、调制器等，主要是磷化铟（InP）激光器，能制造高速 EML 激光器的公司全球不到5家。

Lumentum $LITE 是唯一能量产 200G/lane EML 激光器的厂商，这是 1.6T 光模块的核心部件。NVIDIA 为了锁住其产能，已经把订单签到了2027年之后。

3）第三层：模块和系统厂

把零件组装成产品。Coherent 占了全球光收发器25%的市场份额。中国的中际旭创（InnoLight）、新易盛（Eoptolink）、光迅科技（Accelink）在制造规模和成本竞争力上不容小觑。

4）最顶层：系统集成商

NVIDIA、Cisco、博通 Broadcom、马维尔 Marvell 都在这一层。

综合来看，

NVIDIA $NVDA

霸主地位，决定 AI 数据中心采用什么互联标准，然后通过战略投资锁定供应链。

Broadcom $AVGO

网络交换芯片的绝对霸主，以太网交换机市场份额接近 80%。Tomahawk 6-Davisson 是全球第一款 102.4 Tbps 的 CPO 交换机。

Marvell $MRVL

Broadcom 最强劲的挑战者，主导 PAM4 光学 DSP 市场,份额60-70%。最近收购 Celestial AI 切入芯片到芯片光互联。

Lumentum $LITE

EML 激光器最关键供应商。全球唯一能量产 200G/lane EML 的厂商，NVIDIA 已经把订单锁到 2027年之后。

Coherent $COHR

全产业链整合者，从材料、激光器到模块都有布局。FY2025 收入 58亿美元，是光收发器市场份额第一的厂商。

台积电 $TSM

工艺标准制定者。65nm 硅光工艺已量产，COUPE 平台是当前最先进的 3D 异构集成方案，NVIDIA 的 CPO 路线与其深度绑定。

Tower Semiconductor $TSEM

最纯粹的硅光代工受益者。2025年硅光收入同比增长 70%，正投入 6.5亿美元将产能扩大三倍。市值弹性在所有标的中最强。

Lightmatter / Ayar Labs 未上市 · IPO候选

Lightmatter 估值 44亿美元，做 3D 光子互联；Ayar Labs 同时获得 AMD、Intel、NVIDIA 三家投资，做光学 I/O 芯粒。两家都是潜在的重磅 IPO 候选。

硅光爆发带来估值逻辑改变

举个例子。以前华尔街给 Tower Semiconductor 估值，是按普通模拟代工厂算的，市销率大约 2-3倍。

但当硅光业务从占总收入 5%增长到 30%-40%时，市场开始按 AI 基础设施稀缺资产重新估值，市销率有望抬升到 6-10倍。

Lumentum、Coherent 以前是电信器件供应商，现在被重新定义为 AI 互联不可或缺的组件提供商。BofA 分析师 Vivek Arya 给 Marvell 目标价上调到了 200美元，背后逻辑就是把 Marvell 按 AI 基础设施平台，而非通信芯片厂估值。

Evercore ISI 对 Cisco 的判断也类似，随着硅光子产品深入超大规模数据中心，Cisco 的 AI 核心收入未来3-4年可能从 30亿美元爆发至 120-150亿美元。

硅光子产业的护城河

硅光子产业呈现明显的赢家通吃特征，因为每一项工艺，实际都在 AI 爆发前经过长时间的沉淀。

InP 激光器，全球不到 5家公司能量产高端 EML 激光器，产能扩张周期 3-5年。这是整个产业链最卡脖子的环节。

台积电的 COUPE 工艺。3D 异构集成的工艺壁垒，追赶者至少落后两代，需要多年的良率经验积累。

代工厂 PDK 生态。客户一旦在某家代工厂做了设计，切换成本极高，重新设计加重新认证要12-18个月。

热管理与封装。CPO 要在几毫米空间里同时管理好电、热、光三个物理域的耦合，没有几年系统集成经验做不出来。

AWS、Google等巨头的供应商认证流程通常需要 12-24个月。一旦认证完成，客户黏性极强。

风险与冷思考

整个产业链的增长，高度依赖五家超大规模云厂商微软、谷歌、Meta、亚马逊、甲骨文的资本开支情况。

技术路线存在可替代性，LPO（线性可插拔光学）、CPO（共封装光学）、OCS（光路交换）、Optical I/O（光学输入输出），如果某条路线被另一条颠覆，前面投入的资本可能面临折旧减值。

LightCounting 等研究机构判断真正大规模的 CPO 部署要到 2028年以后才会到来，在此之前更多是 LPO 等过渡方案在跑量。

所以，押注产业胜出比押注单一公司胜出更安全。