TL;DR
· 台积电上调 2026 年美元营收增长预期至略高于 40%，摩根士丹利将目标价上调至 2988 元台币。
· 2026 年资本支出指引升至 600 亿-640 亿美元，70%-80% 将投向先进制程。
· 2 纳米初期量产、海外工厂成本和非 AI 需求偏弱，仍会压住利润率预期。

台积电 7 月 16 日公布二季度业绩并上调全年展望后，摩根士丹利将其目标价从 2888 元台币上调至 2988 元台币，维持「增持」评级。

这次上调的核心数字很直接。台积电把 2026 年美元营收增长预期从 4 月的「超过 30%」上调至「略高于 40%」，资本支出指引也从 520 亿-560 亿美元提高到 600 亿-640 亿美元。公司同时表示，全年资本支出的 70%-80% 将用于先进制程。

摩根士丹利的判断是，AI 需求比此前预期更大、更急，已经开始改变台积电 2026 年的增长口径和扩产节奏。不过，这不是一份没有约束的乐观报告。2 纳米初期量产、海外工厂成本，以及非 AI 需求偏弱，仍会影响毛利率兑现速度。

业绩先跑强，增长指引再上台阶

台积电二季度业绩给上调预期提供了支撑。

据公司财报，2026 年第二季度营收为 1.27038 兆元台币，同比增长 36.0%。毛利率 67.7%，营业利益率 60.3%，每股收益 27.25 元台币。三季度，公司给出的营收指引为 446 亿-458 亿美元，毛利率为 65%-67%，营业利益率为 56%-58%。

更重要的变化出现在全年口径。台积电在法说会上把 2026 年美元营收增长预期上调至略高于 40%，高于 4 月给出的超过 30%。管理层称 AI 需求「极其强劲」，客户及客户的客户主要是云服务商，并给出强需求信号。

AI 收入的增长假设也被摩根士丹利进一步抬高。台积电此前提到 AI 半导体收入增速强于「50% 中高段」的长期说法，但公司没有给出新的 CAGR 数字。摩根士丹利将更高增速纳入模型，认为 70%-80% 的年复合增长假设已经更合理。

这条主线并不等于所有半导体需求同步复苏。非 AI 需求仍偏弱，消费电子和传统半导体库存修正仍在推进。台积电当下的优势在于，先进制程更容易被 AI 订单填满，而这部分业务对公司营收和利润的影响更大。

资本支出中点升到 620 亿美元，先进制程继续加码

资本支出是这次上修里最醒目的数字。

台积电把 2026 年资本支出指引提高到 600 亿-640 亿美元，中点约 620 亿美元。公司称，其中 70%-80% 将用于先进制程。摩根士丹利同时上修未来几年资本开支假设，并预计 2 纳米和 1.6 纳米产能会继续扩张。

2 纳米家族技术产能 2026-2028 年快速扩张，2028 年月产能超过 20 万片。

扩产重点不只在 2 纳米。台积电在法说会上提到，A14 及衍生技术的规模将大于 N2，生命周期也会更长。美国工厂投入同样是长期产能安排的一部分，公司此前已提出在美国追加大规模投资，先进节点全球化布局会推高资本开支强度。

不过，资本支出上调不能简单等同于马上新增同等规模的可用产能。摩根士丹利预计，增量里包含设备价格上涨和预付款因素。换句话说，投资强度上升反映需求紧迫，也反映成本和付款节奏变化。

2021-2028 年资本强度从高位回落至约 30%，营收增长改善资本支出效率。

对台积电来说，关键在于更高资本开支能否换来更高收入基数。摩根士丹利的长期假设仍偏乐观，认为随着 AI 相关收入继续放大，资本强度到 2028 年有望回落至约 30% 左右。

2988 元台币目标价，押注盈利继续兑现

目标价从 2888 元台币上调至 2988 元台币，对应的不是单季业绩惊喜，而是未来几年的盈利假设上移。

摩根士丹利预计，台积电 2026-2028 年营收、毛利和净利预测均有小幅上修，每股收益假设同步提高。目标价对应 2027 年约 20 倍本益比，而台积电当前股价对应 2027 年约 17 倍，接近 2018 年以来约 16.5 倍的历史均值。

2026-2028 年营收、毛利和净利预测上调，EPS 假设同步提高。

估值空间来自两个条件。第一，AI 收入继续上修。第二，台积电在先进制程上的价格和产能利用率能够维持。摩根士丹利预计，领先制程晶圆价格在 2027 年仍可能上涨 5%-10%，客户对先进节点的依赖会继续支撑台积电议价能力。

台积电一年远期本益比接近 2018 年以来均值，目标价隐含 2027 年约 20 倍本益比。

这也是市场愿意给台积电更高目标价的原因。AI 芯片需求不只带来订单量，还把最先进制程、先进封装和下一代节点产能排期推得更满。只要高端 AI 芯片继续依赖台积电，产能紧张就有机会转化为更高收入和毛利。

毛利率还没跟上最乐观预期

当前最大的约束，仍然是利润率能否顺利兑现。

台积电给出的三季度毛利率指引为 65%-67%，中点依然处于历史高位，但低于部分市场此前接近 70% 的预期。随着 2 纳米进入量产初期，折旧、良率爬坡和前期投入都会带来成本压力；海外工厂的生产成本也普遍高于台湾本地。先进节点扩产越快，短期毛利率就越容易受到拖累。

台积电折旧摊销预计在 2026-2028 年明显上升，但摩根士丹利认为毛利率长期仍有望守住 60% 以上

摩根士丹利对中长期利润率仍相对乐观。尽管未来三年折旧摊销会随着先进制程扩产明显增加，但更高的收入规模、更有利的产品组合，以及先进节点的定价能力，有望抵消部分成本压力。其核心判断是，即使扩产进入高强度阶段，60% 仍可能成为台积电毛利率的长期支撑线。

非 AI 需求则构成另一重限制。消费电子需求仍然偏弱，传统半导体库存调整也尚未完全结束。若手机、PC 等终端需求继续疲软，AI 订单就需要承担更多产能填补和增长支撑。摩根士丹利在报告中提到，中国智能手机出货跟踪弱于此前预期，这意味着台积电此次上调指引，更应被理解为 AI 需求驱动，而非半导体行业全面复苏。

竞争压力短期内并不突出，但仍会影响长期估值假设。台积电目前在先进制程上保持明显领先，主要高端客户也仍高度依赖其产能和技术路线。不过，若三星或英特尔代工在后续节点缩小差距，台积电的长期份额、定价权和盈利能力都可能面临重新评估。

这份报告最明确的结论是，AI 需求已经强到足以推动台积电同时上调 2026 年增长预期和资本支出计划。但更高目标价能否继续被市场消化，最终仍取决于这些订单能否持续转化为 2 纳米及后续节点的高产能利用率、更强定价能力，以及稳定的毛利率。