撰文：Rita

英伟达与 Apollo、BlackRock、Blackstone、Brookfield、Goldman Sachs和 KKR 签署了谅解备忘录，通过独立平台调动超过 5000 亿美元的第三方资本。美银在 8月 10 日研报中指出，这一融资结构将资本负担从英伟达的资产负债表转移至财团，是此前向 OpenAI 提供 1000 亿至 2500 亿美元供应商融资模式的重大转变。美银估算英伟达过去对生态系统的股权投资总计约 700 亿美元，仅占 2026至 2027 年预期自由现金流约 4700 亿美元的 15%，不影响公司此前承诺的 50%自由现金流回馈股东的能力。

第三方融资仅占 FCF15%，不影响股东回报

美银估算，英伟达已承诺向生态系统合作伙伴提供约 700 亿美元的直接股权投资。包括近期向 OpenAI 投资 300 亿美元、向 Anthropic 投资至多 100 亿美元、向 Ilya Sutskever的 Safe Superintelligence 投资 50 亿美元。此外还有与 Lambda 的15 亿美元 GPU 售后回租、向 neocloud 租回未使用 GPU 的计划、以及为某未披露合作伙伴承担的 8.6 亿美元租赁义务。

美银认为，考虑到英伟达未来两年可产生约 4700 亿美元的自由现金流，700 亿美元的投资规模完全可控，不影响公司此前承诺的 50%自由现金流回馈股东的承诺。

GPU 是“可投资资产类别”，残值由 CUDA 护城河支撑

要让 5000 亿美元资本将算力视为“可投资资产类别”，残值必须得到保障。英伟达恰恰提供了这种保障。算力可跨运营商转移，CUDA 持续延长使用寿命，转售和租赁价格保持高位，折旧曲线保持良性。

美银认为，英伟达保障的是资产质量，不是债务本身。资产质量本身就在对抗折旧，这是英伟达区别于传统硬件供应商的核心差异。空头担心的“折旧吃掉利润”在这里不成立。

5000 亿美元融资延长 AI 建设窗口

美银指出，瓶颈是资金，不是需求。每一家超大规模厂商都在抱怨供给受限。5000 亿美元的资金池（相当于 Google 网络规模的 2.5 倍）让非投资级买家能够以优惠利率获得 GPU、电力和数据中心，降低承购风险。

这相当于把 AI 算力从“资本密集型购买”变成了“融资租赁型获取”。5000 亿美元不是终点，是把 AI 从“谁能花钱”变成“谁需要算力”的游戏。美银预计这一结构将支撑 2030年 1.7 万亿美元 AI 系统 TAM。

五大风险仍需关注

美银同时指出了五个风险点。第三方资本仍需要真实的终端客户支付真实的资金，谅解备忘录不等于已部署资本。转移和分散风险并不意味着每一个 ROI 问题都已得到解答。电力供应和监管阻力仍然存在，英国 NScale 项目取消就是例证，投入成本通胀也在持续。新的融资结构可能增加 AI 建设的不透明性和复杂性，对交易倍数构成压力。虽然美银认为这一安排限制了英伟达进一步的资产负债表敞口，但公司在此结构中的确切角色仍需等待更多细节，任何超出预期的现金需求都可能挤压可用于回购的自由现金流。

美银维持买入评级，目标价 350 美元，基于 2027 年预期每股收益 26 倍。以低于 20倍 2027 年预期市盈率交易，0.4倍 PEG vs 46%+每股收益复合增速，以及 1.7 万亿美元以上 2030年 TAM 中65%到 70%的市场份额，英伟达仍然具有吸引力。这一融资平台在巩固 CUDA 护城河的同时，将资本风险从英伟达转移出去，构成结构性利好。即将到来的财报电话会是下一个重要催化剂。美银认为，Vera Rubin 产品周期将进一步巩固公司约 70%的市场份额。

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本文系潮向研究对第三方券商研究报告（美银证券，2026年 8月 10 日）的整理与解读，结合公开市场信息的整理。文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师的观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究的观点，也不构成任何投资建议。

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