十年前，长鑫成立那一年，中国DRAM的版图上，尚无一寸江山。

十年之后，长鑫科技登陆科创板，登顶A股市值第一。

钟声响起，旧日英雄尽出。

身后投资人悉数收获自身史上最大一笔回报。合肥国资，一战赚回万亿载入史册。

但外界历来鲜少提及腾讯：前后投入约20亿元，按今天4万亿市值计算，账面浮盈约500亿元。

从腾讯到阿里，陪长鑫破4万亿

腾讯入局长鑫，是在2022年。

那年2月，长鑫股东名单发生变化，腾讯、阿里、云锋基金等一批机构同时出现。

腾讯的持股平台是北京峰益。招股书披露，北京峰益持有长鑫科技9.01亿股，IPO发行前持股1.50%，发行新股摊薄后持股1.35%。

彼时，长鑫距离量产首颗国产DRAM芯片仍有近三年，尚未走出巨额投入期。腾讯入股后的第一个完整披露年度，2023年长鑫营收约90亿元，净亏损达到192亿元。

没有利润，也看不到明确的上市时间表，但腾讯还是投了20亿元。

四年后，长鑫登陆科创板。以8月17日约4万亿元市值测算，腾讯账面浮盈达到500亿元。

那一轮还有阿里。招股书披露，彼时阿里网络以约15亿元认购新增股份，获得约6.76亿股长鑫科技股份。

三年后，阿里系再度落子。

2025年6月，长鑫完成上市前最后一轮融资。阿里云以每股2.6302元的价格投入61亿元，取得23.19亿股。

两次下注，阿里系合计投入约76亿元，持有长鑫29.95亿股。经过IPO发行新股摊薄后，阿里云与阿里网络分别持股3.47%和1.01%，合计持股约4.48%。

以长鑫市值4万亿计算，这部分股份市值约1700亿元，账面浮盈惊人。

这个数字什么概念？阿里巴巴2026财年净利润为1021亿元。换句话说，仅长鑫这一笔投资的账面浮盈，就抵得上阿里一年多的净利润。

欣喜与遗憾

翻开长鑫股东名册，俨然是一幅中国资本群雄图。

一位任职于国内知名产业资本的合伙人曾向投资界透露，长鑫科技在筹备某一轮融资时，因为有220家投资机构排队入场，他们不得不进行了三轮反向路演，再从中选择10多家投资方纳入考察范围，门槛严苛。

群像画面一一铺开。

IPO发行后，国家大基金二期持股7.86%，安徽省投持股7.12%，国调基金持股1.01%。以49元计，三者持股市值合计超过5200亿元。

更早前，合肥国资便通过多层平台深度参与长鑫的建设。从项目落地、厂房建设，到历轮增资，合肥为长鑫修城、筑垒、输粮。没有这座城市多年如一日的押注，后来万亿市值的故事便无从谈起。

产业资本中，兆易创新是另一位重仓者。

作为朱一明同时执掌的存储设计龙头，兆易创新与长鑫渊源颇深。兆易创新2020年以可转股债权方式投入合肥长鑫集成3亿元，2021年向睿力集成增资5亿元，2024年再以15亿元参与长鑫科技增资，按投资本金简单合计约23亿元。

以2026年7月27日上市首日49元/股的收盘价计算，这部分持股市值约530亿元。

2021年，美的以约10亿元入股长鑫。IPO后，美的持股0.67%，对应市值约220亿元。

银行系资本几乎悉数到场，险资阵营亦旌旗林立。人民币基金更是济济一堂——大基金二期、国调基金、中金资本、基石资本、君联资本、燕创创投、招商资本、华登、前海母基金、深投控、建银国际、云锋基金、大湾区基金、建信投资、国寿投资、恒旭资本、皖投集团、君和资本、东方资管、和谐健康、阳光保险、广州信德、兰璞投资、欣柯创投、华富嘉业、优势资本、新鼎资本、高信资本、普罗资本......

这场盛宴里，若说谁最令人扼腕，只能是碧桂园。

2021年，碧桂园创投投入约9亿元，取得长鑫股权。2024年末，碧桂园旗下汇碧五号将9.01亿股长鑫股份转让给合肥建长，交易作价20亿元。

同样的9.01亿股，按长鑫上市首日49元/股收盘价计算，价值约440亿元。

有人在寒夜里入城，有人在黎明前离席。碧桂园带走20亿元，解决的是彼时之困。

房地产周期的落幕，与半导体周期的抬头，恰好在这个节点交错而过。

时也，命也。

本文来自微信公众号 “投资界”（ID：pedaily2012），作者：陈佳