作者：a16z.news

编译：深潮 TechFlow

深潮导读：a16z 发布 2026 上半年市场状况报告，用 100 多张图表揭示一个残酷事实——科技公司之间的 AI 投入差距已经拉开近 8 倍。这份报告不仅拆解了硬件取代软件成为市场新主角的路径，还直接回应了"GPU 会不会快速贬值"和"SaaS 是不是要死了"这两个今年最热门的争议。对于关注 AI 叙事和美股方向的投资者来说，这是判断下半年资金往哪走的关键参考。

2026 上半年市场状况：100+张图表

我们很高兴发布 a16z 第二期市场状况报告。

如果你还记得第一期（不记得也没关系），你应该知道第二期会是什么样子：从股票市场和科技视角出发的 2026 上半年图表盛宴。

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以下只是其中一小部分预览。

科技就是"万物周期"

作为资本市场的一股力量，科技在金融危机后真正起飞。在房地产泡沫破裂和信贷紧缩之后，科技为那些对重资产心存警惕的投资者提供了一个高增长、轻资本的替代选择。也许更重要的是，考虑到巨大的未开发市场空间和软件接近零的边际成本，科技提供了庞大的嵌入式经营杠杆。事后看什么都清楚，但那些一直怀疑亏损科技公司能否最终成长为高利润机器的投资者，错过了上一个十年的核心主题。

这些都是事实，软件确实吞噬了世界，但科技在资本市场中的核心地位已经上升到另一个层面：

科技持续复利式地增长盈利，尽管基数较低，但相对于其他板块优势明显。不过自 2023 年以来，可以说科技就是盈利增长本身的故事——2026 年（截至 8 月底），科技贡献了标普 500 指数总盈利增长的约 76%。

这轮盈利增长背后的故事本身就很有趣，但你不能再把科技仅仅当作一个板块了。过去，耐用消费品定义周期——房子、洗碗机、汽车等等——但科技已经取代了它们的位置。科技无处不在，渗透一切。现在，科技就是万物周期。

从比特到原子

在科技内部，今年（以及之后）的主题是从比特到原子的轮动。

软件主导了上一个科技周期，而硬件现在成了主角，原因很容易理解：

AI 建设热潮引发了传统上低迷、周期性、资本密集型行业的需求激增，比如半导体（还有电力和网络设备）。这些需求很大程度上由全球最大科技公司创造的历史性巨额利润支撑——实际上是把它超大规模数据中心运营商的自由现金流转化成了半导体公司的自由现金流——但债务融资的比例也在上升。

不过，让原子世界复苏的不仅仅是 AI。全球基础设施需求以万亿美元计，国防开支在上升，电网正在应对万物电动化，制造业正在回流，机器人和自动驾驶出租车即将到来。

无论如何，硬件和基础设施在多年落后于软件之后，已经成为市场的宠儿。公开市场和私募股权都在以前所未有的力度投资计算、存储、电力、机器人、制造业和国防领域的创新。重点是：原子真的回来了。

GPU 过时的说法被严重夸大了

关于这些资本开支，有一件事很清楚：对算力的需求仍然超过供给。

至少有一位知名的建设热潮看空者表达了怀疑：考虑到 GPU 三到四年后就会过时，投入所有这些钱是否真的值得。英伟达 B200 卖得再好，对一两年前安装的那些 A100 意味着什么？

至少就目前而言，AI 算力需求曲线向上拐的事实意味着 A100 仍然相当有用：

租金价格（以及 GPU 的残值）本应随时间下降，但实际情况并非如此。随着智能变得更便宜，对算力的需求只会上升，导致最新芯片的 GPU 价格攀升（旧芯片也保持坚挺）。甚至 A100 的价格也维持在年初水平或更高。

故事当然远未结束，但到目前为止，算力和模型进步都不是零和游戏。更好、更便宜的智能正在为整个生态系统创造价值，旧芯片和旧模型在看空者给出的过期日期之后仍然保留了可观的价值。

顺便说一句，这一切都发生在 AI 采用率仍然相对不成熟的背景下。采用范围很广，但大多数情况下深度不够：

虽然近 30%的标普 500 公司报告了 AI 的某些"可量化影响"，但只有约 2%在追踪任何具体指标。智能体用例也是同样的情况，只有极小一部分用户群体在真正规模化部署智能体。

消费端也是如此，付费渗透率仍然很小：

截至 4 月，只有约 2%的美国家庭在为某项 AI 服务付费。这个数字现在更高，并且在增长，但从大局来看仍然很小。

重点是，GPU 已经满负荷运转，而数据表明成熟的 AI 采用和利用才刚刚开始。

SaaS 需要证明自己，而非末日降临

今年年初有人宣称软件已死，认为 AI 用代码生成一切，软件注定是受害者。SaaS 末日即将来临。快跑吧，企业 SaaS，走的时候别让门撞到。

现实往往比那更微妙。确实出现了一轮抛售，但比"末日"所暗示的更具选择性，而且虽然 AI（或 AI 的威胁）确实在发挥作用，但它不是唯一的原因。

关于公开市场软件公司的实际情况是，这轮清算——或者说重新定价——的某些部分其实酝酿已久：

自零利率时代结束以来，科技公司（不仅是科技公司）用增长换取了盈利能力。2022 年时，市场上充斥着高增长但大多不赚钱的软件公司。但到 2026 年，情况已经反转：约 75%的公司实现盈利，但只有约 30%的公司增速超过 20%。

这说得通，因为更高的利率本就是为了让资本相对稀缺。公司明智地从亏损增长转向了更可持续、更慢但更稳的增长。这都没问题，但增长放缓的公司撑不起高增长估值，至少撑不了太久。最终，这种新的“低增长”常态反噬了软件行业。

当然不是所有公司都受影响。高增长公司的估值倍数仍与历史平均水平一致（虽未达到零利率时期的峰值），只是这类公司如今少了很多，所以整个板块被广泛重定价。

软件行业没有遭遇末日，但确实经历了一场“拿出证据来”。

展望未来可能走向

最后，虽然这份报告的大部分内容都在回顾过去，但如果不提供一些对未来的看法，就是我们的失职：

我们预计 AI 将扩大需求的覆盖面。这意味着在企业端和消费端走向更成熟的采用，同时也向机器人、生物科技、健康以及自动驾驶等全新领域拓展。

总体而言，技术在以指数级速度进步。虽然没人能预测未来，但考虑到变化的速度和节奏，我们相当确信这个周期不会像以往任何周期。