原文作者：金十

美国期权市场正在出现一笔方向鲜明的交易：部分投资者开始大举押注长期利率突然回落，并通过长期美债和公用事业板块相关 ETF 的看涨期权提前布局。经历 9 月以来美债收益率急升后，这类交易明显升温，显示市场中正在积累对利率反转的预期。

道琼斯市场数据统计显示，近期 iShares 20 年以上美国国债 ETF（TLT）以及 State Street 公用事业精选行业 SPDR ETF 的看涨期权成交量均显著增加。前者直接受长期美债价格影响，后者则属于传统的利率敏感板块，两类资产都曾受到长端美债收益率攀升的明显压制。

Interactive Brokers 首席策略师史蒂夫·索斯尼克（Steve Sosnick）表示，看涨期权成交量扩大，通常代表投资者对标的资产持看多观点。如果标的是 TLT，这一信号相当直接，意味着一部分交易员正在转向看多长期债券，也就是押注长期利率下降。

长端美债收益率升至数十年高位

这轮期权交易升温，发生在美国长期利率已经大幅上升之后。

截至发稿，美国 10 年期国债收益率为 5.335%，30 年期国债收益率达到 5.713%，均处于数十年来高位。相比之下，对货币政策更加敏感的 2 年期美债收益率当天为 4.814%，此前也一度升至多年高位。

债券价格与收益率反向变动。长期收益率持续上行已经给长期国债投资者造成明显损失。FactSet 数据显示，9 月 TLT 录得 2024 年 12 月以来最差月度总回报表现，并将第三季度累计跌幅扩大至接近 9%。

本周三，TLT 再跌 0.2%，2026 年以来总回报跌幅扩大至约 8.4%。在长期债券价格已经经历一轮明显调整后，看涨期权成交量突然增加，相当于有投资者开始押注此前的利率上行趋势可能出现逆转。

过去几年，美国市场曾多次出现类似行情。当美债收益率从高位快速回落时，长期债券率先反弹，一批对融资成本和折现率高度敏感的资产也会随之上涨，包括公用事业股、住宅建筑商和小盘股。

因此，这笔期权交易所押注的幅度并不局限于美联储小幅调整短期政策利率。TLT 主要持有期限超过 20 年的美国国债，其表现更直接受到长期利率预期影响。看多 TLT，实质上是在押注长端收益率能够从当前高位显著下降。

公用事业板块也出现看涨押注

类似的交易同时出现在公用事业板块。

传统上，公用事业公司依靠相对稳定的现金流和股息吸引投资者，因此对债券收益率变化十分敏感。当无风险利率上升时，债券能够提供更高收益，公用事业股票的股息吸引力随之下降；当利率回落时，这种估值压力通常会得到缓解。

State Street 公用事业精选行业 SPDR ETF 本周三微跌不足 0.1%，基本持平，但过去三个月累计下跌约 10%，截至周三年内仍下跌 1.6%。在这一背景下，其看涨期权交易量上升，同样反映部分投资者开始押注板块反弹。

不过，与 TLT 相比，目前公用事业期权的信号更加复杂。

索斯尼克指出，人工智能投资热潮已经改变了部分公用事业股票原有的交易逻辑。数据中心需要消耗大量电力，科技公司快速扩张 AI 基础设施，使发电和电力供应企业逐渐成为 AI 资本支出的间接受益者。因此，公用事业 ETF 的看涨交易既可能源于降息预期，也可能包含投资者对 AI 电力需求增长的押注。

这一因素近期表现得尤其明显。Constellation Energy 本周股价大涨，此前公司与谷歌母公司 Alphabet(GOOGL.O)达成核电供应协议。截至本周二，Constellation Energy 还是 State Street 公用事业精选行业 SPDR ETF 的第二大持仓，权重达到 7.6%。

索斯尼克表示，期权市场对公用事业股票表现出的乐观情绪，可能部分来自投资者对 AI 基础设施扩张所带来电力需求的强烈预期。

股债市场开始等待利率反转

利率上升目前仍是美国金融市场最重要的压力之一。长期收益率快速攀升已经冲击债券、公用事业股等利率敏感资产，并不时给股票市场带来压力。

本周三，美国三大股指整体走弱，标普 500 指数和纳斯达克综合指数均从前一交易日创下的收盘纪录高位回落。不过，科技股和 AI 投资热潮仍在支撑主要股指，使股票市场并未完全按照传统的高利率逻辑运行。

这也使当前期权市场的变化更加值得关注。TLT 看涨期权的增加提供了较为纯粹的长期利率下降交易，而公用事业看涨期权则同时叠加了利率和 AI 电力需求两条逻辑。

在 10 年期美债收益率已经突破 5.3%、30 年期收益率升至 5.7%以上之后，一批期权交易员正在为另一种市场路径提前下注：如果长期利率从数十年高位迅速回落，过去数月受压最明显的长期美债和利率敏感资产，也可能成为反弹幅度最大的交易之一。