撰文：Rita

iPhone 18 Pro/Pro Max 上市仅四周，零部件订单被削减至少 15%。摩根士丹利供应链调研证实，苹果在 2026 年采购的额外零部件供应需要放缓。早期需求疲软已经显现。

摩根士丹利认为，零部件削减尚未传导至终端产量。鸿海精密和台积电没有削减产能或晶圆产量。如果需求趋势持续，2027 年及以后产量下调风险增大。

订单削减确认需求疲软

大立光在第三季度财报电话会议上表示，新机型上市后不久，客户便减少了订单量。大立光作为 iPhone 摄像头镜头的主要供应商，其言论反映销售情况弱于预期。

《日经新闻》报道，苹果已将 10 月份用于 iPhone 18 Pro/Pro Max 的零部件订单削减至少 15%。产品定价较高导致需求疲软。苹果尚未对这两则报道发表评论。

摩根士丹利在 9 月底的供应链调研中已经发现零部件订单削减情况。大摩认为，苹果 iPhone 18 的乐观预期很可能已不再成立。虽然具体削减幅度尚未核实，但大立光的言论和《日经新闻》的报道均与供应链调查结果相符。

2026 年 iPhone 零部件产量预计同比增长 5%到 7%。这一数字高于大摩亚洲团队对 2026 年 iPhone 产量 3%的同比增长预期。苹果在最新季度报告中披露的采购承诺同比增长 30%。大摩认为，苹果有意超额订购非存储器类零部件以获取批量折扣，缓解存储器和应用处理器成本上升带来的物料清单成本压力。近期订单削减实际上是对超额备货缓冲的释放。

零部件订单下达时机在 iPhone 发布后不久。仅凭三周数据，苹果便判定内部设定的乐观需求预测不再成立。此时距离 iPhone Duo 系列发布以及苹果今年春季的第二场 iPhone 发布会尚有时日。

交货时间缩短印证订单调整

交货时间已经缩短，与零部件订单削减情况相符。调整时机比以往更早。

iPhone 18 Pro/Pro Max 上市前 14 天，交货时间同比基本持平。预购开启后第 25 天，即 10 月 6 日，iPhone 18 Pro/Pro Max 交货时间为 1.5 到 4 周。这一数字低于大摩追踪国家中同期 iPhone 17 的交货时间。每周交货时间也缩短约 1 周。iPhone 18 Pro 的交货时间尤为短暂。

这一趋势印证零部件订单削减的报道。苹果通常要到 10 月中下旬才会开始调整供应链。大摩认为，即便考虑到苹果有意提前进行 2026 年零部件备货，这种调整时机仍令人意外。

大摩将继续监控交货时间与供应链订单情况。一年一度的智能手机调研将提供有关 iPhone 18 需求前景的又一参考数据。

终端产量尚未出现下调迹象

零部件削减尚未转化为终端设备的产量下降。大摩尚未在鸿海或台积电看到订单减少的情况。

鸿海的订单可见期较短。台积电的订单可见期较长。这两家公司应能更准确地反映终端设备的产量及全周期需求情况。

回顾 8 月底的情况，大摩调研显示苹果公司正试图将部分 2 纳米晶圆订单提前至 2026 年第四季度或 2027 年第一季度。此举很可能是为了缓解 2027 年可能出现的先进制程产能瓶颈。

在大摩看到鸿海或台积电的订单变动迹象之前，截至昨晚尚未发现此类迹象。大摩维持 iPhone 出货量预测：9 月季度为 5700 万台，12 月季度为 7600 万台。

大摩承认，如果这一趋势持续下去，2027 年 3 季度及以后的产量面临越来越大的下调风险。

需求趋势决定产量风险大小

摩根士丹利维持苹果增持评级，目标价 355 美元。目标价基于 9.3 倍的 2027 财年企业价值/销售额倍数。这一目标价意味着 2027 财年每股收益 10.15 美元对应的市盈率为 35 倍。

上行风险包括 iPhone 18 表现超出预期，苹果智能功能采用率高于预期，苹果推出新产品线，服务业务增长再度提速，毛利率表现超出预期。下行风险包括消费支出疲软限制 iPhone 升级率，更高的内存输入成本，AI 功能进展有限，地缘政治紧张局势，监管加强。

大摩认为，零部件订单削减反映了苹果对早期需求的谨慎态度。终端产量尚未下调，但风险在积累。鸿海和台积电的订单变动是下一个观察点。如果需求趋势持续，2027 年及以后产量下调风险将增大。

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本文系潮向研究对第三方券商研究报告（摩根士丹利，2026 年 10 月 8 日）的整理与解读，结合公开市场信息的整理。文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师的观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究的观点，也不构成任何投资建议。

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