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宏观局势

今日标普 500：历史的高点，牛市的底部

标普 500 指数可能在接近历史高位的同时，又仍身处“底部”。通胀、战争、加息都没能阻止美股新高，韧性极强。

标普 500 指数中的大多数成分股表现不佳，这既是熊市证明，也是反弹信号。

从宏观背景来看，市场对资产持有的需求也正处于历史高位。

一旦条件成熟，标普 500 指数极有可能迎来一轮剧烈的上涨行情，2027 年将是充满重大变数的一年。

投资与创业

Real Vision 创始人：为何大多数公链难逃消亡？

云计算、操作系统、移动手机赛道、公链等各大型平台市场的结局都是仅存几家。公链的产品是区块空间。其余一切，都只是营销包装。评估一个经济体，包括公链，就是看链上到底产生多少经济活动。

四种生存之道：成为独立经济体（如以太坊、Solana），走垂直专精路线（如 Hyperliquid），作为二层网络和 BNB（本质是披着 L1 外衣的中心化平台代币）。剩下绝大多数公链没有护城河，价值终将归零。在实操层面，真正杀死它们的，是代币上线发行机制。

三个重点观察维度是：币价暴跌时，单用户经济密度能否守住；代币下跌期间，稳定币存量能否持续增长；开发者持续流入。

周收入超 Hyperliquid、每日百万美元回购，Pump.fun 被低估了吗？

Meme 行情降温，Pump.fun 却依旧很赚钱。

Pump.fun 过去 30 天协议收入为 6563 万美元，接近 Hyperliquid 的 7105 万美元。然而，与收入规模相比，PUMP 的估值明显低于 HYPE，两者流通市值分别约为 23.25 亿美元和 181.98 亿美元，相差近八倍。按最近 30 天协议收入简单年化，对应的流通市值与年化收入之比分别约为 3 倍和 21 倍。

Pump.fun 一个月的回购支出相当于市值的约 1.27%。首次大规模解锁后并未出现集中抛售，后续抛压明显减弱。

继 Callout Rewards 的调整和交易品类扩张后，Pump.fun 的“印钱”能力再度被交易员们看好。Pump.fun 可能在本轮周期发展为超级应用。

连亏钱都要排队，PaperTrade 的 1000 倍杠杆实验能走多远？

PaperTrade 最高支持 1000 倍杠杆，交易亏损或爆仓后，用户可获得原生代币 PAPER。PaperTrade 用户直接与协议共享 USDC 流动性池交易：用户亏损，资金进入池子；用户盈利，池子支付利润。

虽然规则公开、没有预分配，但争议也接踵而至：小额用户排得更久；依赖 Hyperliquid 报价，PaperTrade 遭遇价格操纵。首日狂热之后，PaperTrade 的持仓规模已明显回落。

亏掉的 USDC 是确定的，换来的 PAPER 能否覆盖成本，仍取决于后续平台分红和市场定价。

23.7 万用户也救不了 StandX，Perp DEX 进入淘汰赛

去中心化永续合约平台 StandX 宣布停止运营，同时取消原定的平台代币发行，并计划以 DUSD 向用户发放一次性空投。

Perp DEX 仍然是加密市场最具交易需求的赛道之一，但赛道增长不再意味着所有参与者都能分到蛋糕。

补贴抬高了 Perp DEX 获客成本；空投造得出交易量，造不出交易需求；Perp DEX 进入淘汰赛阶段。

配合阅读：《专访 PaperTrade 创始人：创造 1000 倍赌场的人，希望世界没有杠杆》《降温后复盘，到底是谁在 Papertrade 上赚走了钱？》。

另推荐：《2027，Token 经济开始进入价值捕获时代》

AI & 存储

市场终于发现，AI 最大的瓶颈不是电，不是芯片，而是钱

当资本不再无限且不再便宜，AI 从技术神话退回到了最朴素的投资回报率（ROI）算术题。

信贷收紧与资本成本抬升导致算力基础设施建设出现延期风险，半导体供应链在 2027 至 2028 年恐将直面需求无法转化为实际采购的订单断崖。

AI 交易逻辑生变，全球芯片股惨跌

AI 基础设施投资热潮持续近四年后，市场情绪正发生变化：利率上升、债券市场波动加剧、AI 融资成本攀升，以及巨额资本开支能否兑现为实际收益，均开始受到更严格的审视。

长鑫的技术进展可能成为本轮存储股抛售的直接催化剂，但更深层的变化是，投资者开始从追逐 AI 增长转向审视资本回报。

存储「去杠杆」，韩国散户再陷「爆仓恐惧」

韩国股市大幅回调可以被解释为高位获利了结引发的技术性调整。然而，当视线从这场宏大的资本盛宴转向 AI 产业链的微观节点时，市场面临的压力可能不止于短期资金撤离。这其中包含了三重隐忧：

• AI 基础设施投资的持续扩张能否顺畅转化为实际收入与利润；
• 上游设备及零部件的涨价挤压，正在重新改写芯片产业链的投资回报预期；
• 前沿大模型实验室收入的高增速能否保持可持续性。

CeFi & DeFi

股票代币化繁荣背后：谁在赚钱，谁在替人做嫁衣？

目前，交易者和投资者通过两条路，持有超过 60 亿美元的链上股票敞口。第一条是代币化。第二条是合成路径。

把股票放在链上有两个理由：买卖和持有更便宜；还能拿它做别的事。且华尔街周末休市，链上股票不休。

永续是有用的方向信号，却是糟糕的周末价格。正确、连续的价格喂价，是这里的约束。永续越能定好周末价格，股票代币就越能当抵押品；抵押品越需要对冲，永续交易量也会越大。

2025 年 6 月底，外国投资者持有 19.86 万亿美元美国股票，占美国股票总值的 18.3%。股票代币目前只等于外国人持有量的 0.016%。增量必须来自券商账户里已经持有的股票。Robinhood 对代币化股票，就像 2018 年的 Circle 对稳定币。

过去三个月，Binance 和 Robinhood 两家交易所带来了 86% 的新增持有人。BNB Chain 新增 172 万地址，Robinhood Chain 新增 155 万。BNB Chain 还带来 5.17 亿美元价值，超过其他所有链之和。Solana 和 Ethereum 合计新增 51.8 万持有人。

股份上链的最终形态是公司的过户代理把股份本身记录在链上，没有离岸发行人，没有独立托管人，也没有对别人账户的索取权。代币就是股份。现在有一小批龙头在做这一环。

整条链，钱都流向了前端应用。最没有优势的位置是链和托管人。

另推荐：《Ripple 最大 DAT 上市，XRPN 能成为下一个 MSTR？》《30%年化固收背后，浅析 Pendle 新套利产品的机会和风险》。

空投机会和交互指南

热门交互合集 | Catalyst 候补名单申请；RocX 测试网已上线（10 月 10 日）

热门交互合集 | predict.fun 上线 LOL 活动；RAFA Finance 测试网已上线（10 月 15 日）

DRV 新高之后，链上期权与永续新秀还有哪些早期交互机会？

比特币

PRL 暴涨 3 倍，Pearl 能成为“AI 版比特币”吗？

近期，海外社区热捧 GPU 矿币 Pearl（PRL）。Pearl 是一个将 AI 计算与 GPU 挖矿并轨的 L1 协议，用户的 GPU 在为 AI 训练和推理工作负载的同时实现区块链工作量证明并产出代币 PRL，即实用工作量证明（PoUW）。

近几个月来，Pearl 做的最能增加其项目信誉的事情是加入了英伟达的 AI 初创生态。此外，Pearl 也在构建一个 AI 隐私信任层。将零知识证明运用到 AI 隐私保护领域，或许也将 Pearl 的核心叙事之一。

PRL 挖矿现状：4090 每日净收入 50 元。

Pearl 的核心是“一次运算，两种输出”，但目前 PRL 代币也无法捕获到 Pearl 的任何 AI 商业价值，这或许是 Pearl 未来需要完成的闭环。

另推荐：《比特币挖矿收益计算器：实时测算算力收益、电费与关机币价》。

以太坊与扩容

以太坊的护城河没有消失，只是不再用交易量计价

“以太坊正在失去它最后的护城河，流动性”的论点有：

1. 以太坊上的代币化股票几乎没有交易量，但以太坊在代币化股票供应量中占据第二大份额，躺在你区块链上的代币化股票什么也做不了，因为它们不产生收入，而交易量才会产生收入。（作者则不认为以太坊一定需要产生收入。它已经拥有了货币溢价。）
2. 旗舰应用正在优先选择在其他地方增长。（作者认为以太坊二层的增长就是对以太坊的胜利。应用是在增加分销渠道，而不是离开以太坊。）
3. 以太坊的稳定币主导地位正在缓慢下降。（作者认为，稳定币市场不是赢家通吃的。）

多生态

Uniswap v4 Hook 生态升温：8 个早期项目抢跑，谁能跑出真实业务？

安全

兰博基尼、保密协议、黑龙江老板……Ledger 被盗事件疑点重重

硬核教程：如何把你的 iPhone 变成安全的冷钱包？

一周热点恶补

政策与宏观市场

美国 9 月 CPI爆表：BTC 下测 8 万美元，美股半导体集体重挫；

500 万美元和解协议撤销申请被驳回，法官裁定Gemini 与 CFTC理由不足；

MSCI 新规则将实施，Strategy 和 Metaplanet或面临潜在剔除；

观点与发声

达利欧警告：美债熊市「远未结束」，供需失衡风险持续累积；

美银：美联储 10 月加息或将成为风险资产和美股最大利好；

对冲基金单周抛掉两年净买入，高盛警告：去杠杆或才刚开始；

微软 CEO：超级智能时代需建立“可控”架构，不能将责任外包给 AI；

黄仁勋下场“救市”：力挺 CoreWeave，直指“AI 算力全靠两家实验室买单”是巨大误读；

机构、大公司与头部项目

李林旗下UMX上线；

安全

Ledger更新硬件钱包被盗事件进展：涉事设备均来自 CryptoBilis，Ledger 自有系统与官方直销渠道未受影响；

Blur前端即将正式停用；Yuga Labs 区块链副总裁：建议用户立即撤销 Blur 合约授权……

附《每周编辑精选》系列传送门。下期再会~