比特币在截至2月28日的五天内上涨了23%，但比特币期权交易员仍不愿采取看涨立场。部分原因是由于比特币上一次出现5%的周跌幅是在五周前，导致对下行保护的需求。

交易员担心现货比特币ETF资金流入会减少以及美国经济衰退

尽管比特币现货ETF一直呈净流入状态（PANews注：3 月 1 日比特币现货 ETF 总净流出 1.39 亿美元，为 7 个交易日内首次出现单日净流出。）但投资者担心流入的资金可能会下降，而这可能引发价格调整。这种心态表明，这些交易员要么不相信当前的牛市，要么认为在宏观经济的不确定性面前，没有必要使用杠杆。

美国比特币ETF仅在2月28日就净流入6.73亿美元，自1月11日推出以来累计净流入74亿美元。彭博高级ETF分析师James Seyffart报告了这一数据，并强调只有150只ETF的管理资产突破100亿美元大关。值得注意的是，据ETF研究所（ETF Institute）联合创始人Nate Geraci称，贝莱德的iShares比特币ETF已经拥有超过90亿美元的资产。

对这些数据的解释有两种不同的观点。一些人认为，从长远来看，这种资金流入可能无法持续，要么是因为比特币价格上涨导致需求下降，要么是因为对加密风险敞口的偏好有限。相反，从看涨的角度来说，正如摩根大通分析师所认为的，某些交易员相信“滚雪球效应”，即比特币价格的上涨将“进一步刺激”ETF的销售。

加密交易员Beanie在X社交网络上表达了自己的观点，他认为贝莱德和其他现货ETF发行方都有动力部署其销售团队，因为“比特币叙事的吸引力很强”。这意味着，在资金流入减少之前，还有相当长的一段距离要走。该帖子还强调了比特币减半的触发因素，而今减半时间未到，ETF发行方现在卖出还尚早。

然而，如果经济出现严重衰退，或者投资者被迫清算盈利头寸以支付其他地方增加的融资成本，所有这些假设都可能无效。经济学家David Rosenberg预测，2024年美国经济衰退的可能性为85%。他强调，一旦经济收缩，股市将“遭受巨大损失”。

比特币衍生品反映了多头和空头之间需求的平衡

尽管2月份比特币上涨了45%，但为了衡量专业交易员对比特币的不安程度，必须探究比特币期权市场。25%的Delta偏差可以作为一个监测指标，揭示交易柜台和做市商何时对上行或下行保护收取过高费用。

比特币2个月期权25% Delta偏差。来源：Laevitas

自2月20日以来，比特币期权25%的Delta度一直保持中性，在-7%和+7%之间波动。这表明看涨（买入）和看跌（卖出）期权之间的定价总体是平衡的。有趣的是，就在比特币未能突破52,500美元大关的六天后，交易员们就不那么乐观了。这反映出加密投资者在积累阶段的焦虑心理。

无论做市商是否以低于上行风险敞口的价格提供下行保护，都有必要对比特币期货市场的数据进行交叉核对，以评估头部交易者的仓位。该指标整合了现货、永续和季度期货合约的头寸。下图是看涨或看跌程度的全面视图。

交易所头部交易者的BTC多空比率。来源：Coinglass

数据显示，在2月26日之前，币安和OKX的头部交易员一直保持相对中立。随着比特币突破5.3万美元，净多头头寸逐渐增加。这一数据在一定程度上与比特币的偏差数据相矛盾，但这可能是由于空头头寸的被迫平仓所致。

此外，OKX交易者的多空比率甚至还没有达到月度最高水平，因此很难断言专业交易者目前看涨。因此，如果现货ETF的资金继续涌入，目前持怀疑态度的交易者可能需要迎头赶上。