4 月 15 日香港 SFC 批准了三家机构发行比特币与以太坊现货 ETF。与美国相比不仅增加了以太坊，还允许实物交割，全球都予以高度关注。OSL 是香港第一家合规持牌加密货币交易所。SFC 规定 ETF 发行人必须通过合规交易所交易与托管。目前三家获批 BTC/ETH ETF 的发行人中两家均与 OSL 合作。本次我们与 OSL CEO Patrick Pan 以及 OSL ETF 业务负责人 Wayne Huang 进行了第一时间的对话。

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背景信息：本次获得原则性批准的三家机构分别是嘉实国际、博时基金（国际）和华夏基金（香港），均将发行比特币现货 ETF 和以太坊现货 ETF。注意，当前香港证监会只是原则性批准，距离产品上市还需一段时间。

香港证监会要求，ETF 发行人的托管跟交易必须与香港 VATP 持牌合规的交易所合作。其中，博时基金（国际）与 HashKey Capital 共同发行及管理产品，预计在香港交易所上市并采用实物申购机制，前者担任基金经理，后者担任副基金经理；嘉实国际的产品将由 OSL 数字证券有限公司提供托管和交易服务；华夏基金（香港）发行的产品将由 OSL 数字证券有限公司和托管机构中银国际英国保诚信托有限公司进行部署。

香港这边速度这么快的原因是什么？

OSL：香港一直以来的这个监管框架还是相对比较明确的，一直以来在香港这边的证券期货基本上只有一个监管部门就是证监会。已经区分好哪一些叫证券，哪一些叫非证券。然后根据这个监管框架，那就非证券类的这些币 BTC 跟 ETH 那首先可以开放给散户交易。然后下一步就是可以做成 ETF 产品，给更多的一些传统投资者去做交易，所以它的这个监管思路一直都是一脉相承。而美国那边因为它确有好几个部门在同时在对这个事情做监管。各个部门在相互在吵架跟博弈，这为什么他们 ETH ETF 的产品推进这么慢，就是因为的确有很多不同的声音说，ETH 有可能是一个证券。

香港证监会不认为 ETH 是证券吗？

OSL：很早之前就已经把这个东西做了一个明确的定义，BTC 跟 ETH 都不是证券。

每一次我们合规交易所要上一个币的时候，我们首先都需要有一个法律意见书里面要说明这个东西为什么不是证券，为什么是证券，然后这个法律意见书是要证监会去审批的，证监会有自己的一个审批标准，但现在我们这边已经上了大概有十几个币都是非证券的（AAVE BAT BCH COMP GRT LINK LTC UNI USDC USDT）。

为什么香港这边允许了实物交割，美国那边没有允许？

OSL: 我觉得还是监管思路有区别，香港这边明确证券跟非证券的定义，AML 和 KYC 究竟怎样做能符合现在香港的监管框架。所以在这种情况下，香港证监会在我们运作了几年之后，还是比较有信心的。经过我们 VATP 这边的一个 AML，包括 KYT 的这些审查，这个风险基本是可以可控的，所以证监会就允许实物加密货币来认购到基金这个动作。

吴说之前文章指出，目前在香港地区发行虚拟资产现货 ETF，允许采用现金（Cash Model）和实物（In-Kind Moder）两种模式。主要原因在于，美国目前对虚拟资产交易平台并没有专门的法规进行规范。如果接受实物申赎，那么不法分子可能通过直接用 BTC 申购 ETF 的方式达到洗钱的目的。但在香港地区，持牌交易所都要求满足《打击洗钱条例》，向平台充提币都需要经过严格的 KYC/AML 审核，因此通过持牌交易所来进行实物申赎可有效避免美国市场面临的问题，但这也为香港市场增加额外的要求：现金申赎要求在香港持牌交易所上进行，但可以是场内交易（On-platform）也可以是场外交易（off-platform）；实物申赎要求先将虚拟资产转入香港持牌交易所或者 HKMA 认可的金融机构（Authorized Financial Institutions, AIs）及其附属公司；参与申赎的交易者（PD）需要持有升级的 1 号牌。

原则性批准是什么意思？

OSL: 区别就是可能文件的最后一些细节，包括港交所上市的一些手续的报备。包括基金的最终跟客户的一些首次认购的时候的一些手续。都可能需要有一定的准备时间。所以基本上大体的审批的这些文件不会有太大区别，其实更多是一些流程上需要港交所，包括各方包括投资者需要一些时间去准备。

内地投资人能够购买？

OSL: 南向资金能否买卖的话，我们要发行人去确认，但是我们预计一开始发行的时候还是以离岸的资金为主。

（早先多名香港参与比特币 ETF 的发行人对吴说区块链指出，南向资金肯定无法购买虚拟货币与相关的 ETF。Matrixport 早先报告指香港上市的比特币现货 ETF 有望通过南向通吸引中国大陆投资者高达 250 亿美元的资金流入，多名香港 ETF 参与者都表示纯属无稽之谈。中国内地资本投资港股，需要透过沪港通、深港通从中国内地进入香港，两方资本合计称为南向资本。）

未来 ETF 会否推出其他代币？

OSL：我觉得是极有可能的，因为证监会现在也是在积极在探索，也是鼓励市场做这一方面的一些探索，但是对这个事情可能也是一步一步走向。BTC 跟 ETH 是两个产品这么快能推出来也是建立于在一开始这两个代币在香港，其实很早就已经开放给投资者交易，并且去年 6 月份就开放给零售投资者交易，所以这两个币做成 ETF 产品的共识还是相对比较高的，而对于其他代币，就可能要继续跟基金公司包括跟证监会有一些进一步的产品开发的工作，需要首先让给到零售投资者去交易，然后下一步才能把它开发成 ETF 的产品。即使是只有 BTC 跟 ETH 这两个产品，下一步其实也都有一些更创新的产品出来，有一些结构化的，或是有一些带杠杆的产品，我相信基金公司也都在密集在研发之中。

和欧洲、加拿大产品有什么区别，会不会担心交易量比较小

OSL: 这个我们是有了解过或者是研究过的，就本来欧洲那边或加拿大的证券市场交易规模本来就不大。从传统金融中心来看，除了美国理论上就是伦敦或者是香港新加坡这几个地方。比特币的这个 ETF 它有一定的特殊性，就是这个它会吸引原来传统币圈的一些人。对传统币圈的一些投资者来说，我相信华人占比还是相对比较高的，所以我们对香港市场还是相对比较有信心，流动性肯定要比瑞士或者加拿大好。另外对于华人来说，他对香港市场还是更加熟悉，或者更加愿意参与。

直接购买比特币和购买 ETF 有什么区别？

OSL: 例如你原来在券商开了户，但没在 OSL 开户，你可以在原来的券商像买股票一样购买 ETF，然后你把它卖掉之后，可以马上转换为现金或能换成其他股票债券类的一些投资。所以你可能在原来的券商那个层面，就能做到所有多资产的一个配置，所以这是对一些普通的零售投资者是相对比较吸引的一个地方，不需要单独在 VATP 去做这样一个开户，也不需要单独去持有加密货币资产。

对机构购买也是一样的，例如有很多机构与一些基金，得到的授权不能直接买币。他能通过这种间接的方式买 ETF 间接获取这个币的窗口。

期货和现货 ETF 的区别

OSL: 期货是有期限的，操作相对比持有被动的现货策略要复杂一些，所以收的管理费也要高一些，现货的 ETF 是一个成本更低，效率更高的产品。