随着加密货币价格再次飙升至历史新高，市场出现了过度投机的风险，特别是围绕模因币的讨论近期高涨。为何市场持续地重复这些周期，而不是支持更高效、能够带来真正变革的基于区块链的创新？

模因币主要是用于幽默的加密代币，诞生于参与内部笑话的在线社区。你可能听说过狗狗币，它基于以柴犬图像为特色的旧狗狗模因。当有人戏谑地创建了一个后来具有一定财务价值的加密货币时，它成为了一个充满幽默感的在线社区。这些“模因币”展示了互联网文化的多面性，其中大多数都是无害的，但也存在一些不太如此的例子。

然而，我的重点不是为模因币辩护或贬低其价值。我想指出的是，支持模因币蓬勃发展的政策背后的落后性，而真正具有高效应用场景的加密公司和区块链代币却面临障碍。任何人都可以轻松地创建、发布甚至自动上市代币，包括那些用于讽刺特定政客和名人的代币。但企业家们想要创建一些真实且持久的东西吗？他们被监管的纷繁扰乱。

发布一个没有明确用例的模因币比发布一个有实用性的代币更为安全。这就像如果我们的证券市场只鼓励GameStop的模因股票，而拒绝了如苹果、微软和英伟达等日常使用产品的公司，我们会认为这是政策上的失误。然而，现行法规更倾向于支持模因币而不是其他更实用的代币。加密行业的监管缺失导致平台和企业家们担忧，他们的更具生产力的区块链代币可能会被突然归类为证券。

我将加密行业中这两类代币的差异称为“计算与赌场”的区别。一方面，有些人将区块链视为一种主要用于交易和赌博的代币发行方式。另一方面，另一些人则看重区块链作为一个新的创新平台，就像之前的网络、社交和移动平台一样。随着时间的推移，模因币社区可能会增加其代币的实用性；毕竟，我们今天使用的许多颠覆性创新最初看起来就像一个玩具。 “实用性”是关键，因为代币从本质上说是一种新的数字语言，为任何人提供在线产权。更高效的基于区块链的代币使个人和社区能够拥有（而不仅仅是使用）互联网平台和服务。

这种开源的、社区驱动的服务可以解决我们现今面对大型科技公司的许多问题：它们可以提供更高效的支付系统，验证真实性证据以防止深度伪造，允许更多的声音进入特定的社交网络，或有能力退出特定的社交网络——特别是如果你不满意这些网络的审查政策或那些网络的运营者。它们可以让用户对平台的决策进行投票，特别是如果这些用户的生计依赖于该平台。它们可以为人工智能提供“人性证明”，或者作为企业集中权力的去中心化制衡。

我们的法律框架应该鼓励这类创新。那么，为什么我们优先考虑模因而非实质呢？美国证券法没有赋予美国证券交易委员会对投资进行择优的权力。SEC的任务也不是完全消除猜测。相反，该机构的角色应该是

（1）保护投资者；

（2）维护公平、有序、高效的市场；

（3）促进资本形成。

而在数字资产和代币领域，SEC未能实现这三个目标。

SEC用来确定某物是否为证券的主要测试是1946年的Howey测试，该测试涉及评估多个因素，包括是否存在由他人管理的合理利润预期。以比特币和以太坊为例：虽然这两个加密项目都起源于个人的愿景，但它们演变成了一个没有任何实体控制的开发者社区——因此，潜在投资者不必依赖任何人的“管理努力”。这些技术现在的功能类似于公共基础设施，而不是专有平台。

不幸的是，其他构建创新项目的企业家们不知道如何有资格获得与比特币和以太坊相同的监管待遇。比特币（成立于2009年）和以太坊（成立于2013-2014年）是到目前为止唯一被SEC明确或暗示认为不涉及管理努力的重要区块链项目（两者均成立于十多年前）。SEC的不透明和不一致的方法，包括通过执法来应用Howey测试，导致了行业的许多混乱和不确定性。虽然Howey测试有其合理性，但它本质上是主观的。SEC已经如此广泛地扩展了测试的意义，以至于普通资产，甚至如耐克鞋，今天都可能被视为证券。

与此同时，模因币项目没有开发团队，因此模因币投资者不会假设依赖任何人的“管理努力”。因此，模因币获得传播的机会，而创新项目却面临困境。投资者最终承担的风险增加而非减少。

答案不是减少监管，而是更好的监管。具体的解决方案包括提供精心设计的披露信息，为普通投资者提供更多的信息，并要求更长的锁定期，以防止迅速致富的计划，并激励更多的长期建设。

在大萧条、1920年代的繁荣和1929年的股市崩盘之后，监管机构实施了保护措施。一旦这些指导方针到位，我们就看到了市场和经济前所未有的增长和创新时代。监管机构现在应该从过去的错误中吸取教训，为所有人创造更美好的未来铺平道路。