对于许多投资者来说，现货以太坊（ETH）交易所交易基金（ETF）的表现令人失望。

尽管现货比特币 ETF 在 10 个月内处理了近 190 亿美元的资金流入，但 7 月份开始交易的以太坊 ETF 却未能引起同样的兴趣。

更为糟糕的是，Grayscale 的 ETHE 在转换为 ETF 之前作为以太坊信托而存在，已遭遇大量赎回，而其他同类基金的需求未能抵消这些赎回。

这意味着，自推出以来，现货以太坊 ETF 的净流出量已达 5.56 亿美元。根据 Farside 的数据，仅本周，这些产品的净流出量就达到 800 万美元。

那么，为什么以太坊 ETF 的表现会如此不同呢？可能有几个原因。

资金流入背景

首先，需要注意的是，与比特币 ETF 相比，以太币 ETF 的表现并不理想。比特币产品打破了如此多的记录，可以说是有史以来最成功的 ETF。

例如，贝莱德和富达（Fidelity）发行的 ETF、IBIT 和 FBTC 在上市后的前 30 天内分别募集了 42 亿美元和 35 亿美元，打破了贝莱德旗下另一款基金 Climate Conscious 创下的纪录，该基金在上市后的第一个月（2023 年 8 月）就募集了 22 亿美元。

The ETF Store 总裁 Nate Geraci 表示，虽然以太坊 ETF 未能「一鸣惊人」，但其中三只基金仍然跻身今年表现最佳的 25 只 ETF 之列。

贝莱德的 ETHE、富达的 FBTC 和 Bitwise 的 ETHW 分别吸收了近 10 亿美元、3.67 亿美元和 2.39 亿美元的资产——对于成立两个半月的基金来说，这已经很不错了。

Geraci 告诉 CoinDesk：「就流入量而言，现货以太币 ETF 永远无法挑战现货比特币 ETF」。

「如果你看看基础现货市场，你会发现以太坊的市值约为比特币市值的四分之一。这应该可以合理地代表现货以太币 ETF 相对于现货比特币 ETF 的长期需求。」

问题在于，Grayscale 的 ETHE 大量流出掩盖了这些基金的表现。

ETHE 于 2017 年作为信托成立，出于监管原因，其最初的设计方式不允许投资者赎回其 ETF 份额——资金被困在产品中。这种情况在 7 月 23 日发生了变化，当时 Grayscale 获得批准将其信托转换为正式的 ETF。

在转换时，ETHE 拥有约 10 亿美元的资产，虽然其中一些资产由 Grayscale 自行转移到其另一只基金——以太坊迷你 ETF，但 ETHE 已遭受近 30 亿美元的资金流出。

值得注意的是，Grayscale 的比特币 ETF –GBTC–也经历了同样的情况，自 1 月份转换以来，GBTC 已处理了超过 200 亿美元的资金流出。不过，贝莱德和富达的现货比特币 ETF 的出色表现足以抵消 GBTC 的损失。

缺乏质押收益

比特币和以太坊之间的一个很大的区别是，投资者可以质押以太坊——本质上是将其锁定在以太坊网络中，以获得以太坊支付的收益。

然而，以太坊 ETF 目前的形式不允许投资者参与质押。因此，通过 ETF 持有以太坊意味着错失该收益率（目前约为 3.5%），并向发行人支付 0.15% 至 2.5% 的管理费。

虽然一些传统投资者不介意放弃收益以换取 ETF 的便利性和安全性，但对于加密货币原生投资者来说，寻找持有以太坊的替代方式是有道理的。

加密数据公司 Kaiko Research 分析师 Adam Morgan McCarthy 告诉 CoinDesk：「如果你是一名称职的基金经理，对加密市场有基本的了解，而且正在管理某人的资金，那么你为什么现在要购买以太坊 ETF？」

McCarthy 说：「您可以付费接触 ETH 敞口（标的资产托管在 Coinbase），或者自己购买标的资产并将其质押给同一个提供商，以获得一定收益。」

营销困境

以太坊 ETF 面临的另一个障碍是，一些投资者可能很难理解以太坊的核心用例，因为它试图在加密货币的多个不同领域占据领先地位。

比特币的发行量有硬性上限：比特币的发行量永远不会超过 2100 万。这让投资者相对容易将其视为「数字黄金」和对冲通胀的潜在工具。

解释为什么去中心化、开源的智能合约平台很重要——更重要的是，为什么 ETH 的价值会不断增加——又是另一回事。

彭博行业研究 ETF 分析师 Eric Balchunas 在 5 月份写道： 「以太坊 ETF 在打入 60/40 婴儿潮一代世界时面临的挑战之一是将其目的 / 价值提炼成易于理解的内容。」

McCarthy 对此表示同意，他告诉 CoinDesk：「ETH 的概念比其他加密货币更复杂，不太适合用一句话简单解释清楚。」

因此，加密指数基金 Bitwise 最近发起了一项教育广告活动，强调以太坊的技术优势，这是必要的。

Grayscale 研究主管 Zach Pandl 告诉 CoinDesk：「随着投资者更多地了解稳定币、去中心化金融、代币化、预测市场以及由以太坊支持的许多其他应用，他们将热情地接受这两项技术和在美国上市的以太坊 ETP。」

性价比差

事实上，今年 ETH 本身的表现与 BTC 相比并不太好。

按市值计算的第二大加密货币自 1 月 1 日以来仅上涨了 4%，而 BTC 则上涨了 42%，并继续在 2021 年历史高点附近徘徊。

加密货币交易公司 GSR 研究主管 Brian Rudick 告诉 CoinDesk：「比特币 ETF 成功的一个因素是投资者冒险精神和对错失机会的恐惧，这些 ETF 仍然主要由散户驱动，而这本身又受到 BTC 在 ETF 推出时上涨 65% 以及随后上涨 33% 的推动。」

Rudick 补充道：「自 ETF 推出以来，ETH 的价格已下跌 30%，这极大地抑制了散户购买这些基金的热情，人们对以太坊的评价很平庸，一些人认为它介于比特币（最佳货币资产）和 Solana（最佳高性能智能合约区块链）之间。」

估值不具吸引力

最后，传统投资者可能根本不认为 ETH 的估值在这些水平上具有吸引力。

ETH 的市值约为 2900 亿美元，其估值已经高于全球任何一家银行，仅次于摩根大通和美国银行，后两家银行的市值分别为 6080 亿美元和 3110 亿美元。

虽然这看起来像是苹果和橘子之间的比较，但加密对冲基金 Lekker Capital 创始人 Quinn Thompson 告诉 CoinDesk，与科技股相比，ETH 的估值也很高。

Quinn Thompson 在 9 月写道，ETH 的估值「与其他资产相比现在更加糟糕，因为任何估值框架都无法证明其价格合理性。要么价格必须往下降，要么需要形成一种新的被普遍接受的资产估值框架。」