作者：Sandy Kaul 

编译：佳欢，ChainCatcher

随着监管日益明晰，人们对底层加密技术的信任度也在持续提升。用区块链代币来承载可投资资产，这一趋势正在加速升温。

此类代币化瞄准的资产包括：股票、债券、基金、ETF、大宗商品、私募股权、私募信用、房地产及其他类型的私募基金。行业内通常将这些统称为"真实世界资产"，即 RWA。

这个名称是为了与原生加密货币或山寨币区分开来——后者投资的是加密生态系统内的项目和协议，而非现实世界中的资产。

2026 年初的数据显示，RWA 代币化正在爆炸式增长。自 2023 年以来预估增长了 5 倍，仅 2025 至 2026 年间就增长了 3 倍。(1)

从 2023 年约 50 亿美元起步，目前链上价值已超过 250 亿美元。其中私募信用、国债产品和房地产占据了绝大部分。(2)

增长还在加速。预测显示，到 2030 年代币化 RWA 总规模最高可达 4 至 16 万亿美元，甚至有预测认为 2033 年将突破 30 万亿美元。(3)

无论具体数字如何，核心行业参与者关于代币化计划的密集公告，已为这些预测提供了有力支撑。

先行者破局

真实世界资产的代币化并非新鲜事。Franklin Templeton 早在 2021 年 4 月就推出了首个代币化货币市场基金，至今已 7×24 小时不间断运行，在 Benji 技术平台上的总规模接近 15 亿美元。

真正引发市场关注的转折点，是代币化从政府债券和货币市场基金延伸到了股票。早期入局者点燃了这把火，也加速了整个 RWA 代币化的进程。

Robinhood 于 2025 年 6 月率先宣布，向欧盟客户提供 200 多只代币化美股。其 CEO Vlad Tenev 说："代币化就像一列货运列车，无法阻挡，最终将吞噬整个金融体系。"(4)

加密交易所 Kraken 随即跟进，同年 6 月在以太坊和 Solana 上推出 xStocks，面向美国、英国及其他受限地区以外的投资者。此后九个月，xStocks 录得 36 亿美元链上交易量、约 250 亿美元总交易量，近 8 万个钱包持有约 2.25 亿美元代币化资产。(5)

Ondo Global Markets 于 2025 年 9 月推出 200 多种代币化股票。平台上线前六个月，总价值超过 5 亿美元，累计交易额超过 70 亿美元。加上 Ondo Finance 在代币化美债产品中锁定的逾 20 亿美元，其总规模持续领先。(6)

美国传统机构入场

新兴平台的动作已经足够吸睛。但真正让全行业意识到"新时代来了"的，是顶级传统机构随后发布的一系列公告。

这些公告所预示的变革，将是自 1970 年代初引入账簿记录制以来，证券运作方式最重大的一次升级。

DTCC 于 2025 年 12 月获得 SEC 的不采取行动函，为其从 2026 年下半年起提供 DTC 托管的代币化 RWA 铺平了道路。(7)

纽交所（NYSE）宣布开发代币化证券交易与链上结算平台，支持 7×24 小时运营、即时结算、美元计价订单及稳定币资金支持。(8)

纳斯达克（NASDAQ）与 Kraken 母公司达成合作，将面向上市公司推出股权代币设计，支持可编程投资者互动及代理投票、股息支付等自动化公司行动，预计 2027 年初上线。(9)

三种代币化路径

代币化热度持续攀升，但要真正理解它将如何改变金融业，还需要把几个概念厘清。未来几个月，市场上可能出现三种代币化产品：

数字原生代币化产品

直接持有标的资产（股票、债券、大宗商品或基金）。代币持有者享有完整的所有权和相关保护，所有权记录在单一的链上账本中，不存在链下记录。

交易经验证后，资金与资产立即完成原子化交割。富兰克林邓普顿的代币化货币市场基金即属此类。

合成资产代币

同样是数字原生产品，但不直接持有标的资产。它更像是一种掉期安排，将标的资产产生的经济收益传递给持有者。

代币持有者实际持有的是一个特殊目的实体（SPV）的份额，该 SPV 持有底层资产。这类产品也称为"包装"或"资产支持"投资。交易验证后付款和代币同步即时交换。Robinhood、Kraken 和 Ondo 的代币化股票均属此类。

数字镜像代币

不直接持有参考资产。资产所有权以传统链下形式（如有限合伙人权益份额）记录，代币仅作为一张"收据"，证明持有者拥有该链下资产。

这类产品需要两套账本：链下遗留系统记录实际所有权（通常需隔夜批处理更新），链上账本单独追踪代币。头寸在链下建立并验证后，代币才被铸造；头寸退出后，代币随即销毁。受制于传统 T+1 或更长的结算周期。DTCC、NYSE 和 NASDAQ 的计划发行均属此类。

无许可 vs 许可代币

三种模型都要求过户代理人执行一种新型合规流程——"了解你的代币"（KYT）。该流程会审查买卖代币的钱包地址，并追踪代币近期流转记录。区块链本身通过白名单认证配合这一审查，确认钱包未列入任何限制名单，且持有者已完成资格验证。

合成资产代币在 KYT 之外无需额外验证，因此属于无许可代币。只要钱包通过 KYT 验证符合持有条件，交易即可直接进行。

数字原生产品和数字镜像代币则属于许可代币。仅通过 KYT 不够，持有者还必须完成完整的 KYC/AML（了解你的客户/反洗钱）审查。

三种模型的效用差异

合成资产代币在加密生态中效用最广，但对投资者权利的保护力度最为有限。

这类代币可在任意符合 KYT 条件的钱包间自由流转，可投入 DeFi 协议作为资产或抵押品，让持有者 7×24 小时随时寻找流动性，并有机会赚取额外收益。

但代价是：持有者没有投票权，经济收益（收益率、股息）是间接传递而非直接支付，且在大多数情况下对标的资产发行方无索赔权。

数字原生 RWA 代币效用次之，但受到的限制更多。代币可在钱包间转移，但仅限于同时通过 KYT 和 KYC/AML 验证的钱包。持有者是 RWA 的官方所有者，享有完整投票权和直接经济利益。

这类代币难以用于 DeFi——质押给协议的代币会混入资金池，无法对应到特定钱包。但用作融资安排和衍生品交易的抵押品，效率极高。

由于所有权记录逐秒在链上更新，其优势在传统模型中无法实现。以富兰克林邓普顿的代币化货币市场基金为例：投资者建仓瞬间即开始计息，收益每天以增量新代币形式直接发入钱包——数字镜像模型做不到这一点。

数字镜像代币是三种模型中效用最低的。权利与利益的管理由链下遗留系统执行，分配通过法币进入传统投资账户，按固定周期支付（如货币市场基金月末支付收益）。代币与链下特定持仓绑定，无法在钱包间转移，认购时铸造，赎回时销毁。

即便如此，数字镜像代币仍有其价值：代币直接存在于投资者钱包中，而非中介机构数据库里的一条记账，透明度更高。代币化形式也支持 7×24 小时交易，即使链下所有权记录存在更新滞后，链上代币记录仍可实时刷新。

迈向正确的方向

与过去 50 年主导证券和基金处理的传统方式相比，三种 RWA 代币化模型各有其独特优势和新型效用。

所有路径都基于最新区块链技术，代币可作为"智能"包装器，将操作流程内嵌其中并自动执行。每种模型都提升了持仓透明度，让资产更易用作抵押品，某些模型甚至开创了全新的收益机会。

最重要的是，RWA 代币化正在推动整个金融行业，无论是加密原生机构还是传统金融参与者，走向共同的基础设施。

钱包，将成为个人与机构的核心金融接口。而今天这场 RWA 代币化的浪潮，正是通往那个未来的桥梁。

资料来源

1. Coindesk, "RWA 代币化市场在三年内增长了近五倍，达到 240 亿美元" 2025年6月26日

2. Brikken, "2025 年真实世界资产代币化：市场领导者、资产趋势以及未来展望", 2025年

3. 同上

4. CNBC, "资产代币化是驶向市场的货运列车：Robinhood CEO", 2025年10月2日

5. Trading View News, "Kraken 推出 xChange 引擎，为代币化股票交易提供动力"

6. Ondo Finance, "Ondo 成为最大的代币化国债与股票双料供应商，锁定的总价值突破 25 亿美元"

7. DTTC, "为 DTC 托管的资产代币化铺平道路"

8. Intercontinental Exchange, "纽约证券交易所开发代币化证券平台"

9. Nasdaq, "纳斯达克推出股权代币设计，将发行方置于代币化核心"