作者｜Azuma（@azuma_eth）

还记得“AI 股神” Leopold Aschenbrenner 吗？

Leopold 和他的基金 Situational Awareness 曾是几个月前华尔街最为追捧的新一代投资神话，然而在 7 月末，因 AI 相关股票大幅回调与高杠杆叠加，该基金遭遇重大亏损，被迫大规模平仓公开市场持仓，并将大部分股票组合折价打包出售给了 Ken Griffin 旗下的 Citadel。

• Odaily 注：详情可参阅《华尔街“AI股神”坠落，死于杠杆》；《今天，世界终于看清了“AI股神”为何倒下》。

一场轰轰烈烈的 AI 投资神话，似乎就此画上句号，但出乎市场预料的是，断翅求生的 Leopold 并没有就此沉寂，就在惨败仅仅一个多月后，这位曾经的“AI 股神”又重新杀回了公开市场。而且，还是熟悉的 AI 股票，只是这一次，他似乎准备换一种玩法。

“AI 股神”，何许人也？（熟悉可跳过）

今年 3 月，我们在《SBF的小弟，一年时间把2.25亿变成了55亿》这篇文章中第一次介绍了 Leopold。

Leopold 曾于 2022 就职于 FTX 旗下的 Future Fund，并一直在该团队工作至 FTX 暴雷。2024 年， Leopold 写了一篇 165 页的超级论文《情境感知：未来十年》（Situational Awareness: The Decade Ahead），并在同年创立了该论文的同名基金 Situational Awareness，其本人担任首席投资官。

Situational Awareness 聚焦于 AI 产业链的投资机会，该基金在 2024 年 Q4 的公开持仓规模还“仅”有 2.25 亿美元；而在今年 2 月公布的 2025 年 Q4 持仓披露中，这一数字便飞速增长到了 55 亿美元；而到了今年 5 月披露 Q1 持仓时，该数字则已上升至 137 亿美元……虽然如今这些数字都已没有了意义，但在今日披露的 Q2 持仓报告中，该基金的名义持仓总值更是已达到了 202 亿美元。

• Odaily 注： 需要注意的是，美股 13F 文件的统计口径中，期权资产显示的市值通常为其对应的底层股票“名义价值（Notional Value）”，而非基金实际支付的期权权利金（Premium）成本。

凭借着爆炸级的投资回报表现，Leopold 和 Situational Awareness 的名声大振，一度成为了全网最受关注的 AI 投资风向之一，Leopold 也被热衷于造神的市场冠以了“AI 股神”的称号。

卷土重来

“AI 股神”回归的风声最早起于 9 月 10 日，先是一组异常集中的 AI 股票期权交易，让市场重新嗅到了 Leopold 的味道。

美股分析师 Paradis 当日于 X 披露，自上周五以来，市场上出现了一系列高度集中的 AI 相关巨额定制期权（FLEX Options）买单，合计支付的权利金约为 3.15 亿美元，对应 Delta 敞口约 11 亿美元、Vega 敞口约 580 万美元。

• SNDK：1 月到期 2040/2200 看涨期权 —— 5,700 万美元权利金，1.98 亿美元 Delta，104 万美元 Vega。
• BE：1 月到期 250/310 看涨期权 —— 4800 万美元权利金，1.40 亿美元 Delta，56.5 万美元 Vega。
• INTC：1 月到期 105/115 看涨期权 —— 4800 万美元权利金，1.85 亿美元 Delta，87 万美元 Vega。
• CRWV：1 月到期 105/115 看涨期权 —— 4300 万美元权利金，1.60 亿美元 Delta，77 万美元 Vega。
• DRAM：1 月到期 65/70 看涨期权 —— 4300 万美元权利金，1.73 亿美元 Delta，85.5 万美元 Vega。
• SKHY：1 月到期 190/210 看涨期权 —— 3900 万美元权利金，1.48 亿美元 Delta，71 万美元 Vega。
• AMD：1 月到期 540/580 看涨期权 —— 3600 万美元权利金，1.93 亿美元 Delta，108 万美元 Vega。

Paradis 当时并未确认这就是 Leopold 在操作，只是从仓位结构（具体标的与 Situational Awareness 之前披露的公开市场持仓高度重叠）的角度怀疑 Leopold 已重回市场，并强调野村（NMR）和高盛（GS）的交易台均认为这些期权操作的背后存在着“同一个神秘买家”。

而随后 CNBC 则援引知情人士消息确认，Leopold 真的杀回来了！

消息人士向 CNBC 透露，Situational Awareness 确实已经重新活跃于期权市场，并在近期重新买入 AMD（AMD）、Bloom Energy（BE）、CoreWeave（CREV）、SK Hynix（SKHY）、SanDisk（SNDK）以及 DRAM ETF（DRAM）等相关期权，交易操作发生于上周晚些时候和本周初。

显然，Leopold 并没有因为 7 月的惨败而彻底改变自己的 AI 投资判断。恰恰相反，从目前已经曝光的仓位来看，他依然在押注同一条主线 —— AI 算力与基础设施。

这也是 Leopold 的本次回归最值得观察的地方。7 月那场灾难，并不能简单证明 Leopold 对 AI 的判断是错误的，真正致命的，是方向判断、仓位集中和杠杆同时叠加，而现在重新杀回来的 Leopold，显然也意识到了这一点。

核心变化，杠杆！

如果只看目前曝光的仓位，Leopold 的投资方向几乎没有变化，但相比 7 月前的那套玩法，他这次明显收敛了不少。

根据 Financial Times 9 月 11 日的报道，Situational Awareness 正在重建公开市场组合，并已开始与一家新的经纪商 Clear Street 合作。Leopold 已经向该经纪商表示，基金接下来会使用显著低于此前水平的杠杆。

这或许是 7 月那场惨败留下的最直接教训。此前的 Situational Awareness 在 AI 股票上同时押注高仓位和高杠杆，一旦市场反向波动，亏损会迅速传导至融资端，最终不得不在最差的时间点处理仓位。

而这次，他显然不敢再这么干了。此前在 7 月惨败时致投资人的信中，Leopold 已经表示过，未来的公开市场投资将更多采用“fully paid-for”的方式，也就是使用自有资金持有股票，或者买入已经全额支付权利金的期权，以降低融资和强平风险。

这也解释了为什么本次重新建仓中，FLEX Calls 占据了相当重要的位置。买入看涨期权需要付出的成本就是权利金，哪怕标的最终走势完全相反，损失通常也被锁定在这笔权利金之内。对于 Leopold 来说，这种方式依然可以获得较大的上涨敞口，但不会像此前的融资仓位一样，因为保证金压力被迫平仓。

当然了，这里其实还有一个更加现实、甚至有些尴尬的原因 —— 这一次的低杠杆，并不完全是 Leopold 主动选择的结果。

9 月 11 日，路透援引知情人士报道称，摩根大通已经结束了与 Situational Awareness 的贷款关系，而此前摩根大通曾是 Situational Awareness 的主要贷款方之一……所以，Leopold 这次降低杠杆，既有主动收缩风险的成分，也有融资环境变化的现实因素。

“AI 股神”的第二幕

从 2.25 亿美元到 200 多亿美元的万众瞩目，到 7 月的轰然倒塌，再到如今又重新杀回市场，Leopold 的这段经历已经很难简单用“AI 股神”四个字概括。但至少目前来看，7 月的惨败并没有让他放弃对 AI 产业链的判断，反而让他开始重新审视仓位和杠杆。

当然，降低杠杆并不意味着风险消失了。AMD、Intel、SanDisk、CoreWeave、SK Hynix……这些仍然是波动极大的 AI 交易，Leopold 这次押注的仍是一条拥挤且昂贵的赛道。

上一次，他输在了自己没有等到市场兑现判断的那一天；这一次，他能否活到那一天，或许才是“AI 股神”第二幕真正的看点。