作者：Cooper Duschang

编译：深潮 TechFlow

深潮导读：这轮山寨币行情和过去最大的不同，是资金不再无脑追逐 Meme，而是涌向能真正赚钱的协议。隐私币因实用性回潮，借贷和 DEX 龙头靠收入回购代币，对投资者的启示很直接：别再只看叙事，要看协议账本。

核心要点

• 随着投资者继续关注代币和协议的实用性，Meme 币发行平台和隐私币吸引了更多兴趣。MSCI 分类中，Meme 币的年内中位回报率为 -27%。
• 投资者正在转向能产生收入的协议，例如 Aave，预计将从以太坊借贷协议中产生 4700 万美元收入。服务变现正成为衡量协议增长日益重要的指标。
• Hyperliquid 和 Uniswap 等协议正在利用收入回购并减少流通代币供应。自宣布回购计划以来，Uniswap 已销毁超过 1200 万美元的 UNI 代币。

引言

BTC 约占总加密市值的 56%。历史上，加密市场一直以监控比特币的回报率和对宏观经济状况的反应为主。虽然比特币可能占据了加密市场很大一部分，但它并不代表整个行业。

在以往的牛市中，资金通常先流向蓝筹股和大型加密资产（BTC、ETH、SOL），然后再转向替代币或山寨币。如今情况不再如此。现在，山寨币受到的关注有时不亚于甚至超过大型加密资产。构成山寨币的各个加密领域和子领域，为投资者提供了充足的获取超额收益的机会。

在近期的市场反弹中，投资者对山寨币的兴趣在乐观情绪升温期间更集中于少数几个领域和协议。本期网络状态报告中，我们将探讨推动隐私币和 Meme 币表现的一些趋势、从 Meme 币向创收协议的转变，以及重点介绍那些利用收入进行代币回购、向持币者回报价值的协议。

隐私币

区块链的伪匿名特性使得用户能够识别消费模式、交易对手和其他信息，限制了在链上执行的敏感活动数量。领先的隐私保护解决方案之一是 Zcash 网络。Zcash 于 2016 年从比特币代码库分叉而来，引入了可选的隐私交易和地址功能。年内至今，Zcash 已实现 218% 的回报率。

来源：Talos CM Market Data Pro

ZEC 期货在 2025 年 10 月爆发，未平仓合约在 2026 年前突破 3 亿美元。在资金费率转为负值引发反转之后，未平仓合约持续攀升，目前已超过 20 亿美元。

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Zcash 支持两项用于增强隐私的关键功能：屏蔽池和屏蔽交易。屏蔽池提供定制的密码学安全和隐私属性。屏蔽交易使用零知识证明，使参与者、金额等交易内容保持隐藏。

2026 年，屏蔽 ZEC 供应量创下新高，略高于 30% 的 ZEC 供应量被存放在屏蔽或私有地址中。屏蔽交易占 Zcash 总交易量的 52%，显示出用户对隐私保护技术的采用。在加密市场兴趣回归的背景下，使用量于 2026 年 8 月出现爆发式增长。

Meme 币

Meme 币历来帮助网络启动流动性并吸引资本。生态专属的发行平台正在获得动力。用户主要迁移到 Solana 上的 Pump.fun 和 Robinhood 链上的 Pons；PUMP 代币年内至今上涨 134%。

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并非所有 Meme 币都生而平等：在 Meme 币中，年内至今获得正回报的代币寥寥无几。MSCI Datonomy 子板块中，Meme 币的中位亏损为 27%。

成功的 Meme 币正在采用新的分发方式。一些 Meme 币创建了将相应代币与代币化股票配对的池子。这种做法在 Robinhood 链上流行起来，该池子试图通过操纵代币化股票的流通量，同时抬高 Meme 币和代币化股票的价格。

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示例：开发者创建“MEME/AMC 代币化股票（AMC）”Uniswap 池。用户购买 AMC 并在池中兑换以买入 MEME。池中 AMC 越多，由于可用于兑换的数量减少，MEME 代币价格就会上涨。当投资者争相获取 MEME 时，由于 AMC 供应有限，这会推高 AMC 代币化股票的价格。为满足对 AMC 的需求，获准的做市商必须在传统交易所购买 AMC 股票，将其代币化后出售给买家。这种买盘压力旨在通过使代币化变体的价格与标的股票脱节，来推高 AMC 股票价格。

创收协议

在天平的另一端，投资者也在配置那些成功将服务变现的协议，例如 Meme 币发行平台。

Uniswap 的 UNIfication 提案使 Uniswap 协议能够从 v2 和 v3 池的交易量手续费中获取一部分。开启费用开关机制后，Uniswap 可以为额外项目、激励措施以及促进协议增长的举措提供资金。2026 年 8 月，在以太坊上，v3 池约占 Uniswap 交易量的 47%。

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借贷协议也实现了可持续的发展空间。每个 Aave 借贷市场都有一个储备系数，从借款人赚取的利息费用中提取一定比例，直接进入 Aave 国库。由于价格稳定和流动性深厚，稳定币的借贷非常流行。在以太坊上，Aave 上的五种稳定币约占总费用收入的 68%。按年化计算，Aave 预计将从以太坊借贷协议中产生约 4700 万美元收入。

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代币回购与销毁

协议收入的一个流行用途是从公开市场回购代币并将其销毁或从供应中移除。越来越多的协议正在宣布代币回购，以向持币者回报价值。

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Hyperliquid 持续用收入回购并销毁 HYPE 代币。为 Hyperliquid 创造收入的服务和产品包括：

交易量：HyperCore 市场、HIP-3 HyperEVM 市场以及 HIP-4 结果市场的交易量产生交易手续费，其中一部分由 Hyperliquid 管理。

HIP-1 和 HIP-3 拍卖：HIP-1 和 HIP-3 构建者竞标 HYPE 以赢得拍卖。赢得拍卖后，HIP-1 或 HIP-3 构建者可在 HyperEVM 上分别部署现货或永续市场。中标者竞标的 HYPE 代币会被销毁。

USDC 作为 AQAv2：USDC 是一种 Aligned Quote Asset v2（AQAv2）。对于 Hyperliquid 上支持 USDC 的国债和短期资产每赚取 1 美元收益，Circle 和 Coinbase 必须与 Hyperliquid 分享约 90% 的储备收益。

HyperEVM 费用：与 HyperEVM 网络交互的费用可由参与网络安全的 Hyperliquid 验证者收取。

其他产生收入的协议，包括 Uniswap 和 Aave，也在回购并销毁代币。在以太坊上，Uniswap 已销毁价值超过 1200 万美元的 UNI。SEC 发布的最新指引支持正常运作的协议回购代币，同时不被视为证券。

来源：Talos CM Network Data Pro

展望

近期山寨币的上涨比以往更加集中，且被认为质量更高。Meme 币仍占上涨的一部分，但我们看到资金转向了具备主导主题敞口的协议代币，这些协议的服务能产生收入，并通过再投资或代币回购来改进协议。