撰文：Rita

存储股从 6 月峰值跌下来，空头把动态随机存取存储器（DRAM）和闪存（NAND）价格涨幅减速当成周期见顶信号。伯恩斯坦在 2026 年 10 月 21 日的报告里给出相反判断：减速是基数效应和长期协议价格上限造成的，绝对涨价幅度仍在历史 95 分位，周期没有转下行。

伯恩斯坦用三个理由驳斥空头。历史上 15%到 20%的季度环比涨价仍处 90%到 95%分位；每 GB 涨价绝对额在 C3Q26 和 C4Q26 约 5 美分，是过去 15 年 95 分位；长期协议价格上限压低了表观增速，闪迪（SNDK）超过 50%的 FY27 出货量在协议覆盖下。

硬盘驱动器（HDD）没有减速问题。近线 HDD 每艾字节（EB）价格同比只涨 13.6%，NAND 和 DRAM 涨约 400%，HDD 还有加速空间。伯恩斯坦维持希捷科技（STX）、西部数据（WDC）、闪迪跑赢评级，三家 FY27 盈利预测比共识高约 12%。

涨幅减速来自基数效应

空头盯住季度环比涨幅的回落，忽略了基数。NAND 合同价 1Q26 环比涨 85%到 90%，2Q26 涨 55%到 60%，3Q26 预估涨 18%到 23%，4Q26 预估涨 15%到 20%。DRAM 从 1Q26 的 93%到 98%降到 4Q26 的 10%到 15%。

伯恩斯坦回溯过去 15 年，NAND 季度环比涨 15%到 20%处在 90%到 95%分位，DRAM 涨 10%到 15%处在 76%到 89%分位。减速发生在 1Q 和 2Q 的异常跳涨之后。

智能手机品牌从 1H26 开始提价，部分品牌生产计划转保守。消费端价格承受力接近上限，这是涨幅减速的部分原因。AI 高端手机提供需求底部。闪迪数据中心位元占比从 4QFY25 的 12%升到 4QFY26 的 38%。

绝对涨价仍处历史高位

NAND 合同价过去一年涨了 5 倍以上。在这个基数上，C3Q26 再涨 18%到 23%，每 GB 增加约 5 美分；C4Q26 再涨 15%到 20%，每 GB 再增加约 5 美分。每 GB 5 美分的绝对涨幅在过去 15 年处在 95%分位，除 2026 上半年外最高。

占单位成本的比例更直接。C3Q26 绝对涨价相当于单位成本的 97%，C4Q26 相当于 104%，两者都在过去 15 年 95%分位以上。单位成本短期不随价格变动。

DRAM 有类似动态。绝对涨幅和占单位成本比例都在历史高位。

长期协议稀释表观增速

长期协议覆盖率上升，表观混合均价增速会机械性落后于市场合同价增速。闪迪超过 50%的 FY27 位元和约三分之二 FY28 位元在新商业模式下，有价格下限和上限。美光（MU）超过三分之一收入到 2030 年在供应协议覆盖下。铠侠目标 2028 年一半出货量在协议下。

伯恩斯坦算了一个例子。假设市场价已经触及合同上限，长期协议覆盖率 40%时，市场价涨 30%只体现为 18%的实际涨价；覆盖率 60%时，只体现为 12%。

闪迪的长期协议提供下行保护。FY27 到 FY30 平均 53%位元在协议下，隐含价格下限 0.26 美元/GB，比最近季度混合均价只低 19%。数据中心客户已存入 165 亿美元存款和担保，覆盖闪迪 939 亿美元最低协议收入的 17.6%。客户愿意锁定 3 到 5 年价格下限并存入高覆盖比例现金。

硬盘没有减速问题

近线 HDD 每 EB 价格同比只涨 13.6%，NAND 和 DRAM 涨约 400%。HDD 处在上行周期更早阶段，涨价空间更大，过去两个季度的趋势可能加速。

闪迪 FY27 每股收益伯恩斯坦预测 238.36 美元，共识 212.98 美元，高 11.9%。希捷科技 FY27 每股收益 40.61 美元，共识 36.34 美元，高 11.7%。西部数据 FY27 每股收益 23.39 美元，共识 20.82 美元，高 12.3%。三家都是跑赢评级，闪迪目标价 3000 美元，希捷科技 1350 美元，西部数据 770 美元。

存储股当前市盈率处在周期峰值区间的底部。闪迪 FY28 市盈率 5.2 倍，历史上周期峰值时存储股交易在低个位数到低双位数市盈率。伯恩斯坦认为长期协议结构支持闪迪估值高于历史峰值区间，因为价格下限降低了周期低谷盈利假设。

存储涨价减速是数字错觉。长期协议价格下限能不能托住 2028 年盈利，是下一段要验证的变量。

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本文系潮向研究对第三方券商研究报告（伯恩斯坦，2026 年 10 月 21 日）的整理与解读，结合公开市场信息的整理。文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师的观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究的观点，也不构成任何投资建议。

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