撰文：Rita

大语言模型（LLM）的 Token 支出 10 月环比增长 40%，9 月为 28%，8 月为 7%。摩根大通认为，AI 基础设施需求仍然强劲，但图形处理器（GPU）租赁和存储现货的价格信号出现分化。

摩根大通在 2026 年 10 月 26 日发布的数据中心观察报告中指出，Token 支出加速由用量增长和加权价格反弹共同推动。加权价格环比上涨 12%，主要来自高价位模型 Claude Opus 5.5 的用量占比提升，以及同模型提价。GPU 租赁方面，A100 价格继续下跌，H100 反弹，B200 涨幅扩大。存储方面，DRAM 现货价格反弹，NAND 连续第二个月下跌。合同价涨幅预计在四季度收窄。

OpenRouter 是一个聚合平台，通过单一端点把 API 请求路由到约 300 个大语言模型。样本偏向开发者、初创公司和代理编码流量，不包括 OpenAI、Anthropic 等 AI 模型公司的第一方 API 量，也不包括超大规模厂商托管的端点。这一局限需要在解读 Token 数据时留意。

Token 支出增长加速

OpenRouter 平台上，10 月 Token 用量环比增长 25%，同比增长 33 倍。平均价格环比下降 5%，同比上涨 9%。加权平均价格环比上涨 12%，同比下降 38%。总支出环比增长 40%，同比增长 20 倍。

加权价格反弹有两个原因。高价位模型 Claude Opus 5.5 新增约 7.9 万亿 Token 用量，拉高整体均价。同模型提价也在起作用，GPT-5.6 Sol 的 50%折扣到期后价格翻倍，Kimi K3 和 DeepSeek v4 Pro 提高输出价格。

闭源模型支出占比 77%，环比增长 49%，同比增长 16 倍。开源模型支出占比 23%，环比增长 15%，同比增长 121 倍。摩根大通指出，闭源模型仍是支出主力，开源模型增速从高位回落。用量前五的模型合计占 Token 总量 47%，低于 9 月的 53%。支出前五的模型合计占 54%，高于 9 月的 50%。用量和支出的集中度出现分化，高价位模型拿走更多支出份额。

GPU 租赁价格走势分化

A100 租赁价格 10 月均价 1.53 美元/GPU 小时，环比下跌 3.5%。9 月环比下跌 3.0%，8 月下跌 0.7%。H100 均价 2.83 美元/GPU 小时，环比上涨 6.5%。9 月环比下跌 2.0%，8 月上涨 0.4%。B200 均价 6.00 美元/GPU 小时，环比上涨 4.7%。9 月环比上涨 1.8%，8 月下跌 1.5%。

H100 对 A100 的价格比升至 1.85 倍，9 月为 1.67 倍，8 月为 1.65 倍。B200 对 H100 的价格比降至 2.12 倍，9 月为 2.16 倍，8 月为 2.08 倍。摩根大通指出，H100 价格反弹反映中端算力需求回升，A100 逐步退出主力位置。B200 价格涨幅扩大，但相对 H100 的溢价收窄，高端算力供给在改善。

非超大规模厂商的 GPU 租赁价格分化更明显。A100 供给充足，价格承压。H100 需求稳定，价格反弹。B200 供给逐步增加，价格涨幅扩大但溢价收窄。摩根大通认为，GPU 租赁价格的分化反映算力结构的调整，A100 逐步退出主力位置，H100 和 B200 承接增量需求。租赁价格的分化也提示算力投资的结构在变化，中端和高端算力的供需状态并不同步。

存储现货涨跌不一

动态随机存储器（DRAM）现货价格 10 月反弹。DDR5 16Gb 均价 51.80 美元，环比上涨 4.4%，9 月为 49.60 美元，8 月为 50.20 美元。同比上涨 227%，去年同期为 15.85 美元。闪存（NAND）现货价格连续第二个月下跌。NAND 1Tb 均价 29.40 美元，环比下跌 2.6%，9 月为 30.20 美元，8 月为 30.50 美元。同比上涨 298%，去年同期为 7.38 美元。

摩根大通指出，DRAM 现货反弹受 AI 服务器需求支撑，高带宽内存（HBM）挤占传统 DRAM 产能，供给偏紧。NAND 现货下跌受消费需求疲软和买家库存充足影响，企业级固态硬盘（SSD）是唯一预计四季度价格加速上涨的品类。存储现货的分化反映 AI 服务器和消费电子两条需求线的差异。DRAM 的 AI 需求更集中，NAND 的消费属性更强，两者的价格周期并不同步。

合同价涨幅收窄

三季度 DRAM 合同价环比上涨 16%，二季度为 56%。NAND 合同价环比上涨 21%，二季度为 58%。四季度预计 DRAM 上涨 13%，NAND 上涨 18%。涨幅收窄的原因包括前期涨价、消费需求压力、客户 SSD 库存充足，以及部分服务器 DRAM 供应商的长期定价协议。

摩根大通指出，AI 服务器需求和产能向服务器产品倾斜，继续支撑定价。企业级 SSD 是四季度唯一预计价格加速上涨的品类。合同价涨幅收窄不代表价格下跌，只是上涨速度放缓。存储价格仍在高位，AI 相关需求是主要支撑。合同价与现货价的走势分化，说明长协订单和现货市场的供需紧张程度不同，AI 服务器客户更依赖长协锁价。

摩根大通认为，Token 支出加速确认 AI 基础设施需求强劲。GPU 租赁和存储现货的价格分化，反映算力结构和需求线的差异。合同价涨幅收窄，但价格仍在上涨。Token 用量增长、GPU 租赁价格走势和存储合同价谈判是后续观察点。

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本文系潮向研究对第三方券商研究报告（摩根大通，2026 年 10 月 26 日）的整理与解读，结合公开市场信息的整理。文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师的观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究的观点，也不构成任何投资建议。

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