撰文：Matt Hougan，Bitwise 首席投资官

编译：Chopper，Foresight News

上周我提到，如今大量加密应用已经实现稳定创收，并将收益回馈给代币持有者。我之所以着重强调这一趋势，是因为绝大多数投资者都忽视了这一点。投资者的认知，往往需要一段时间才能跟上现实的变化。

本周，我想聊聊另外三类普遍存在的投资误区，同样是因为认知滞后；同时谈谈，如果你能看清旁人刻意无视的真相，要如何从中获利。

误区一：加密应用瞄准的不只是加密资产，而是全部资产类别

我观察到投资者最严重的错误，就是极大低估了加密应用想要抢占的市场规模。

以 Uniswap 举例。这款交易应用诞生之初，用途是帮助用户完成加密资产互换：比特币兑换以太坊、以太坊兑换 Solana，诸如此类。

加密市场总市值大约在 2 万亿美元上下，交易活跃度很高，但上限仅有 2 万亿美元。全球有五家上市公司，单家市值就超过整个加密市场。倘若你认为 Uniswap 只是服务加密市场的交易工具，就意味着你预判它只能瓜分 2 万亿资产中的一部分交易量。

但随着股票、债券、房地产等各类资产陆续代币化，Uniswap 的目标市场将无限扩张。全球股票市场规模约 150 万亿美元，债券市场规模 350 万亿美元。一旦 Uniswap 能够切入这些赛道，市场空间将远超加密市场本身，甚至可能达到 100 倍。。

这套逻辑同样适用于其他加密应用，例如 Hyperliquid、Aave，以及定位不同的 Chainlink。人们始终把它们视作「加密原生产品」，就像当年所有人都以为亚马逊只是一家网上书店。

当下行业已经形成共识，代币化终将渗透所有资产品类。但投资者还没有把这套逻辑，运用到承载资产交易的平台估值上。

误区二：低估加密原生项目相对传统金融机构的竞争力

从我进入加密行业开始，一直有一种主流观点：传统金融巨头终会入局，轻松碾压加密初创公司。

最典型的例子就是 PayPal 在 2023 年推出稳定币。PayPal 是全球知名品牌、头部支付企业。大家认为，Circle、Tether 这类名不见经传的机构主导稳定币市场，而 PayPal 入局能够带来传统金融信任背书，资金必然会涌向 PayPal。

然而事实并非如此。时至今日，Tether 与 Circle 合计占据 88% 的稳定币市场份额，PayPal 稳定币市场份额仅约 1%。

无独有偶，富达 2019 年推出加密托管业务时，不少人断言它将垄断赛道。富达是全球公信力顶尖的金融机构，其加密托管业务发展尚可，但美国规模最大的加密托管商依旧是加密原生企业 Coinbase。

类似案例还有很多。芝加哥商品交易所曾被看好主导加密衍生品市场，但它的交易量，相比海外永续合约市场不值一提；洲际交易所打造的 Bakkt 原本被视作加密行业主流入金通道，最终发展不及预期。

为什么加密原生项目持续胜出？它们迭代速度更快，资源全部聚焦加密赛道；最重要的是，它们早已积累用户与社群信任。简单来说，在加密世界内部，了解并信任 Tether 的人，远比信任 PayPal 的人更多。

当然也存在反例，贝莱德旗下拥有规模最大的比特币 ETF（这点我深有体会）。大体规律是，传统金融平台擅长传统金融品类；而加密原生应用，在加密场景下展现出极强的用户粘性。我判断这一趋势还会延续。

对应的投资机会在于，下次再有传统金融巨头高调宣布进军加密原生赛道时，不要盲从市场乐观共识，行业迈入下一发展周期，应当给予成熟加密原生龙头更多信心。

误区三：严重低估未来链上交易规模，实际交易量或将扩张 10–100 倍

区块链的盈利模式大多依托交易手续费。投资者评估一条公链价值时，习惯参考现实当下的数据：当前股票成交量、当下支付笔数。

这种估值思路存在巨大偏差。

以股票交易为例：目前美股交易时间为周一至周五美东时间 9:30–16:00，每周仅 33 小时。进入资产代币化时代后，股票可以全年 7×24 小时不间断交易，每周交易时长达到 168 小时，时长直接翻 5 倍。我不是说交易量一定会同步增长 5 倍，但流动性扩张几乎是必然。

这还没有计入人工智能带来的变革。全天候交易叠加技术迭代，未来人们大概率会使用 AI 代理监控投资组合、自动执行交易。AI 交易会比人类频繁 2 倍？10 倍？还是 100 倍？

叠加全天候交易与智能代理两大变量，股票交易笔数轻松实现 10 倍增长完全合理，50 倍甚至 100 倍也具备想象空间。这意味着，承接交易的公链与应用将获得大幅增长的收入。尽管交易量上涨可能带来单笔手续费下行，但交易量如此量级的提升，足以覆盖费率下滑带来的影响。支付赛道同理，智能代理驱动的支付规模，未来或将远超当下水平。

小结

以上三类误区本身并不算低级错误。依据现有体量估算市场空间、信任知名大品牌、依托当前数据线性推演未来，都是普通人很自然的思考方式。但加密行业的变革速度，已经远超这套传统思维的更新速度。

行业演进速度和大众认知追赶速度之间的落差，正是巨大机遇所在。