撰文：Rita

AI 基础设施的需求信号正在分化。大模型 token 支出持续增长，B200 GPU 租赁价格出现半年多来首次下滑，DRAM 现货价格连续第五个月上涨。

8 月 28 日，摩根大通发布数据中心观察报告，追踪了 LLM token 量价、GPU 租赁价格和存储价格三组关键数据。整体来看，AI 算力需求仍在扩张，供给端的结构性变化正在重塑定价逻辑。

Token 量增价降，支出保持稳健

8月 OpenRouter 平台的 token 量环比增长 47%，同比增长 28 倍。量价相抵后，整体 token 支出环比增长 7%，同比增长 12 倍。

价格端仍在走低。平均定价环比下降 5%，同比微增 5%。量加权平均定价环比下降 28%，同比下降 56%。降价因素来自两方面：部分模型大幅打折，GPT-5.6 Sol 五折、GPT-5.6 Luna 两折；低价模型迅速抢占份额，腾讯 Hy3、DeepSeek v4 Flash-0731和 GPT-5.6 Luna 合计贡献了约 99%的环比增量。

闭源模型（OpenAI、Anthropic 等）占 token 总量的 33%，环比增长 66%；开源模型（DeepSeek、月之暗面等）占比 67%，环比增长 39%。两类模型都在扩张，闭源增速略快。

使用量前五的模型与支出前五的模型完全没有重叠。使用量前五均为开源或低价模型，支出前五则以 Claude Opus 5、Kimi K3、GPT-5.6 Sol 等高价闭源模型为主。大量 token 通过低价模型消耗，收入集中在少数高价模型上。

GPU 租赁价格分化：B200 首次下滑，H100 反弹

GPU 租赁市场出现结构性价格分化。

A100 租赁价格 8 月持平于每 GPU 小时 1.65 美元。H100 反弹至 2.73 美元，环比上涨 1.2%。B200 下跌 1.5%至 5.63 美元，这是 B200自 2025年 9 月指数发布以来首次月度环比下滑。B200与 H100 的价格比从 2.12 倍降至 2.06 倍，H100与 A100 的价格比从 1.64 倍升至 1.65 倍。

B200 价格走弱反映新一代 GPU 供给正在放量。过去半年 B200 持续涨价，主因供给稀缺，近期产能爬坡正在边际缓解紧张局面。H100 价格反弹说明上一代产品的需求依然存在韧性，价格尚未被完全挤出市场。

DRAM 五连涨，NAND 终结四连跌

存储价格延续强势。

DDR5 16Gb 现货价格 8 月达 50.20 美元，环比上涨 6%，同比上涨 880%，连续第五个月上涨。自 2 月和 3 月的短暂回调后，DRAM 价格已重回上行通道。

NAND 1Tb 现货价格 8 月达 30.50 美元，环比上涨 14%，同比上涨 470%，结束了连续四个月的环比下跌。这是 NAND 自一季度大涨后的首次月度反弹。

DRAM和 NAND 同时走强，是 AI 基础设施需求持续扩张的另一个佐证。HBM 产能对 DRAM 产能的挤出效应仍在发酵，NAND 则在经历库存调整后的修复。

小摩的数据指向一个正在分化的 AI 基础设施市场。Token 支出在增长但价格在压缩，GPU 租赁出现代际分化，存储价格整体偏强。需求的基本面没有松动，供给端的结构性变化，新产能释放、低价模型普及，正在重塑定价逻辑。对设备供应商而言，DRAM和 NAND 的价格信号仍构成积极支撑；对 GPU 租赁市场而言，B200 的首次降价可能只是开始。

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本文系潮向研究对第三方券商研究报告（摩根大通，2026年 8月 28 日）的整理与解读，结合公开市场信息的整理。文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师的观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究的观点，也不构成任何投资建议。

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