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USDT 之外，稳定币的战场正在扩大。从 USDC、FDUSD 到各国央行的数字货币实验，从 DeFi 流动性到跨境支付，稳定币已成为加密世界最重要的基础设施
Circle获美国货币监理署（OCC）最终批准成立Circle National Trust，成为首家以联邦信托银行身份进入美国核心金融监管体系的稳定币发行方。该牌照赋予其数字资产托管等受托服务资质，为未来储备管理预留联邦通道，标志着稳定币竞争从发币合规升级为对发行、托管、储备与结算全链路基础设施的控制权争夺。
文章分析Web3五大已验证商业模式的收入驱动力与护城河：交易费依赖市场周期和流动性；稳定币收入取决于规模与利率环境，具备低波动性和强迁移成本；资金利差受风险偏好驱动；区块空间收入面临需求增长与Gas价格下行的博弈；协议级服务费（如预言机）依靠生态位和高替换成本构建长期护城河。
本期RWA周刊聚焦代币化资产市场回暖与全球监管动态：RWA链上总市值回升至331.2亿美元，稳定币重返3000亿美元上方；欧盟拟修订MiCA覆盖代币化及非欧盟稳定币，中国推动数字人民币用于消费券结算，Swift联合17家银行试点代币化跨境支付，汇丰完成首笔原生数字化结构产品发行。
USDT市值一度超越以太坊，反映加密市场核心需求正从底层公链转向无许可美元转账这一刚性应用场景；稳定币规模持续扩张与公链代币市值长期停滞形成鲜明对比，说明用户更看重稳定币的流通性与实用性，而非底层技术或发行方信用背书强度。
Robinhood Chain上线一周内活跃度激增，主要由Meme币炒作（如CASHCAT）、Pump.fun平台接入及World项目从Solana迁移驱动；但TVL增长核心来自Ethena稳定币（USDG）在Morpho协议的大额质押，而非Meme交易；RWA代币化业务规模仍极小，与初期定位形成反差。
文章分析OUSD难以挑战USDT和USDC主导地位的原因，指出稳定币的竞争核心在于流动性、网络效应与生态嵌入深度，而非联盟规模或收益分成机制；以币安深度依赖USDT为例，说明替换稳定币将危及核心交易业务，潜在收益远不足以补偿系统性风险；强调企业利益分化与联盟执行力薄弱进一步制约OUSD发展。
稳定币正从加密交易工具转型为全球金融基础设施，在储蓄、支付、投资和结算等多场景深度渗透。东亚成为稳定币储蓄主力，Tether转向新兴市场与多元化资产布局以应对合规压力，USDT与USDC形成支付网络与机构金融的差异化分工，行业进入场景化竞争新阶段。
稳定币正从加密交易媒介演变为全球金融基础设施，承担储蓄、支付与结算职能。用户将其作为抗通胀的数字美元账户，享受远高于传统银行的收益；交易所（尤其是币安）成为核心枢纽，BNB Chain主导链上支付；本地货币稳定币兴起，链上外汇与AI智能体微支付加速渗透，推动金融体系向7x24小时、无中介、多货币方向重构。
Open USD作为新型美元稳定币推出，核心创新在于重构收益分配机制，将储备资产产生的利息返还给支付公司、金融机构、技术平台等生态合作伙伴，形成类似‘合作社’的共治共享模式，挑战USDC等现有稳定币的单边收益结构，引发市场对稳定币治理权、分润逻辑及网络效应的重新评估。
Tether计划通过RGB协议在比特币网络原生发行USDT，回归2014年初始发行路径。该方案依托UTXO模型和闪电网络，提供即时结算、更强隐私、更低手续费与滑点，直指波场等公链在USDT流通中的主导地位，旨在重塑稳定币基础设施格局。
文章探讨稳定币之上形成的“抵押品美元”——即第二层美元债权的生成机制，指出稳定币本身只是代币化私人美元债权，其上需经金融中介开立负债并被其他资产负债表按接近面值接受，才能形成具备货币弹性的“第二层美元”；该结构依赖法律与操作控制权、折价定价及融资持久性，在压力下易因折价扩大和路径断裂而失效，与传统欧洲美元体系存在结构性差异。
Circle及其发行的USDC正从加密领域向传统金融与AI经济拓展，核心应用场景包括跨境支付、消费电商、资本市场结算及AI代理支付；其增长已脱离加密市场周期，依托网络效应、全球流动性深度和合规基础设施构建护城河，并通过Arc公链、CPN支付网络和Agentic Stack等战略产品推动稳定币成为互联网金融操作系统。
MiCA监管框架落地后，Tether因未申请牌照退出欧洲稳定币市场，Circle凭借USDC获得法国EMI牌照并纳入MiCA框架，承接被释放的合规美元稳定币需求；尽管Open USD引发短期市场担忧，但USDC在牌照、流动性、基础设施和监管信任方面的长期优势仍构成坚实护城河。
文章分析Stripe推出Open USD（OUSD）的战略意图，指出其并非旨在直接挑战USDC，而是作为Stripe从支付API公司向全球商业结算网络（money movement network）转型的关键抓手。OUSD通过开放治理、共享收益和默认结算资产设计，试图重构稳定币的利益分配机制，并支撑AI代理支付、企业资金流动等下一代金融基础设施愿景。
文章指出Web3并非缺乏商业模式，而是存在五种已被市场验证的现金流模式：交易费（如Hyperliquid）、稳定币储备收益（如Tether/USDT）、资金利差（如AAVE）、区块空间出售（如以太坊）、协议级基础设施服务费（如Chainlink）。这些模式不依赖代币价格，而是基于真实用户付费、资产沉淀或服务订阅，具备可追踪、可持续的商业逻辑。
