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文章聚焦Agentic Cloud时代云厂商面临的资本效率挑战，指出AI智能体规模化落地倒逼云架构全栈重写，导致千亿级资本开支激增，但回报周期长、利用率低、现金流承压，ROIC、自由现金流和GPU利用率成为新竞争核心指标，国产芯片替代与商业模式迭代（如Token即服务）是提升资本回报的关键路径。
摩根士丹利研报指出，AI资本开支的投入回报率（ROIC）仍是互联网板块核心争议焦点；尽管亚马逊、谷歌、Meta等巨头估值处于历史低位，但市场对其AI支出能否转化为利润存在根本分歧，叠加股权激励（SBC）对盈利指标的扭曲效应，板块整体维持区间震荡格局。
