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USDe稳定币近期在币安短暂脱锚至0.92美元，引发市场对Ethena协议稳定性的关注；尽管供给从41亿回升至49亿美元，但距75亿美元回购启动门槛仍有差距；代币经济学改革已通过，ENA价格受回购预期、机构合作（贝莱德、Janus Henderson、Coinbase）及KOL喊单推动上涨，但真实收入尚未流向代币持有人，后续走势取决于供给增长与解锁筹码消化能力。
文章质疑Ethena通过StablecoinX进行的两轮PIPE融资及所谓公开市场回购的真实性，指出其宣称用于回购的5.25亿美元资金所购14.4亿枚ENA中，近90%系Ethena关联钱包提前注入交易所，并非真实市场吸筹，实质是库存搬运，引发对项目方操纵流通供应与市场叙事的深度质疑。
文章质疑Ethena宣称的公开市场回购真实性，指出其通过StablecoinX两轮PIPE融资获得5.25亿美元现金用于回购ENA代币，但链上数据显示约90%被‘回购’的14.4亿枚ENA实为Ethena关联钱包提前注入交易所的库存，而非真实市场吸筹，本质是内部库存搬运。
文章分析Ethena通过StablecoinX进行的两轮PIPE融资及后续ENA代币回购操作，揭示其公开市场购买行为实为将自有国库ENAs预先注入交易所（如Coinbase Prime、Bybit）后再提现，质疑所谓‘净市场吸收’的真实性，指出大部分交易实质是内部供应再分配而非真正外部市场买入。
