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Ethena Pay通过将用户入金自动转换为原生稳定币USDe，独占底层储备收益，形成‘余额即收入’的商业模式，旨在构建Pay与USDe相互强化的飞轮；其代币ENA的价值重估取决于USDe供应能否达75亿美元触发回购，以及Pay在开放邀请制后用户余额、消费规模和留存率的实际增长。
Ethena凭借自研稳定币USDe和Pay新银行服务构建独特经济模型：通过背书收益直接补贴用户、提供高息余额奖励与消费返现，减少对第三方稳定币依赖；已通过ENA费用开关投票，明确USDe供应量达75亿美元起启动代币回购，强化代币价值支撑。
Arthur Hayes认为比特币58,000美元是周期底部，主因美日联合干预、美债回购扩表带来流动性宽松；以太坊是其最大方向性押注，看好其作为现实世界资产交易底层的叙事与未破前高的爆发潜力；同时押注Ethena短期涨五倍，基于其基差套利模型改善与流通量回升。
Robinhood Wallet与Fomo平台通过Apple Pay/Google Pay接入Crossmint支付服务，使海外用户能像购买数字电影一样刷信用卡零门槛买入Meme币，交易被伪装为普通数字商品消费，规避银行准现金限制并享受返现积分，从而大规模导入传统散户资金，成为本轮行情核心增量来源。
Ethena与FalconX合作设立10亿美元有担保循环信贷额度，将USDe稳定币储备投向超额抵押的机构信贷，升级收益结构为质押收益、资金费率、国债及机构信贷四元组合，推动稳定币发行方角色向私募信贷市场资金批发商转型，并强化其跨周期收益稳定性与机构合规叙事。
加密行业近期出现代币经济模型改革潮，多个项目围绕降低通胀、回购销毁、调整代币解锁节奏及升级质押机制等方面优化代币供需与价值捕获逻辑。
本周多个项目迎来代币解锁：EigenLayer解锁3682万枚代币（约707万美元），Hyperliquid解锁991万枚（约8.2亿美元），Ethena解锁2.1亿枚（约3394万美元）。三者均基于以太坊生态，分别聚焦再质押协议、高性能链上金融基础设施和算法稳定币机制。
Ethena基金会通过回购种子轮锁仓代币、取消未来VC月度解锁，彻底解决ENA长期供应抛压问题；同时启动协议净收入95%用于二级市场程序化回购ENA的永久机制，并将协议知识产权与经济收益完全归属基金会及ENA持有者，实现代币价值捕获与治理权统一。
Ethena 阐述 USDe 不仅是高收益稳定币，而是旨在构建加密世界系统级美元基础设施的可编程资产负债表；其核心目标是通过多样化但风险可控的抵押品（如RWA、机构借贷等）提升实用性、流通速度与跨生态整合深度，而非单纯追求APY；未来定位介于货币市场产品、离岸美元系统与底层收益引擎之间，关键挑战在于赢得机构对赎回完整性、锚定稳定性及风险结构简洁性的信任。
BlackRock发行的代币化基金BUIDL虽面向机构投资者，但实际被Ethena、Ondo、Frax和Spark等DeFi协议广泛采用，作为美元稳定币、国债基金、铸造储备及组合资产的底层基础设施。其核心优势在于法律清晰性、链上可组合性与现成合规性，由此催生多层衍生需求，形成新型RWA分销范式。
贝莱德BUIDL作为代币化美国国债基金，被Ethena、Ondo、Frax和Spark等DeFi协议广泛采用为底层储备资产，因其兼具法律清晰度、链上可组合性与现有合规性。它已从机构产品演变为DeFi基础设施，支撑USDtb、OUSG、frxUSD等衍生美元产品，并形成多层复合需求结构，揭示了一条区别于传统金融的新型代币化资产分销路径。
Ethena Labs的算法稳定币USDe通过抵押BTC和stETH并建立比特币及ETH空头头寸，利用现货收益与资金费率实现锚定与收益；Hyperliquid则致力于构建高性能、全链上开放式金融系统。两项目分别释放约1.7亿枚和42万枚代币，解锁金额均超1700万美元。
文章质疑Ethena通过StablecoinX进行的两轮PIPE融资及所谓公开市场回购的真实性，指出其宣称用于回购的5.25亿美元资金所购14.4亿枚ENA中，近90%系Ethena关联钱包提前注入交易所，并非真实市场吸筹，实质是库存搬运，引发对项目方操纵流通供应与市场叙事的深度质疑。
文章质疑Ethena宣称的公开市场回购真实性，指出其通过StablecoinX两轮PIPE融资获得5.25亿美元现金用于回购ENA代币，但链上数据显示约90%被‘回购’的14.4亿枚ENA实为Ethena关联钱包提前注入交易所的库存，而非真实市场吸筹，本质是内部库存搬运。
文章分析Ethena通过StablecoinX进行的两轮PIPE融资及后续ENA代币回购操作，揭示其公开市场购买行为实为将自有国库ENAs预先注入交易所（如Coinbase Prime、Bybit）后再提现，质疑所谓‘净市场吸收’的真实性，指出大部分交易实质是内部供应再分配而非真正外部市场买入。
