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智谱与MiniMax在港股因政策红利（科创板第五套标准）、稀缺性低流通盘及估值双标等资本操作，被炒作至数千亿市值，但其营收微薄、持续巨亏，缺乏生态支撑和稳定现金流，面临7月解禁抛压、A股业绩兑现压力及互联网巨头降维打击，泡沫难以为继。
文章剖析大模型公司普遍存在的“收入幻觉”现象：表面可观的合同收入多来自定制化项目交付（如驻场实施、数据清洗、系统集成等），而非可复制的大模型产品收入；强调资本市场正通过科创板第五套标准等机制，加速区分产品型收入与项目型收入，倒逼企业沉淀可复用能力而非仅堆砌标杆案例。
燧原科技获科创板IPO审议通过，估值约200亿元，专注国产云端AI训练芯片及全栈算力解决方案，自研驭算软件平台适配近千模型；腾讯连续6轮投资并成第一大股东及最大客户，2025年对其销售占比达83.79%；公司代表国产AI芯片商业化关键进展，面临生态建设与客户多元化挑战。
智谱华章完成科创板IPO辅导验收，拟募资150亿元用于大模型研发、MaaS平台升级及补充流动资金；作为国内首家独立上市通用大模型企业，其营收高速增长但净亏损持续扩大，核心客户集中于央国企等政企领域，依托全栈自研GLM模型构建信创适配与数据安全壁垒。
MiniMax因M3模型发布同期大幅涨价、benchmark自测缺乏第三方验证、被指模型蒸馏等事件陷入信任危机，叠加7月大规模限售股解禁、海外营收占比高、C端依赖强而B端商业化尚未成熟等结构性问题，导致股价持续下挫，市场对其盈利路径和长期竞争力产生质疑。
MiniMax于2026年1月港股上市后迅速启动A股科创板IPO辅导，谋求构建“A+H”双资本平台。文章分析其高增长营收（7903.8万美元，同比增158.9%）、结构性改善（API收入增速超C端、毛利率升至25.4%）、巨额非现金亏损及73%海外收入依赖等基本面，并探讨其回A动因：争夺估值锚定权、适配科创板第五套标准、缓解股东退出压力，同时指出技术成色、合规叙事、估值落差与同业竞争等关键审核挑战。
智谱正式披露A股发行方案，拟募资150亿元投向通用基座大模型、MaaS平台及流动资金，并申请在科创板上市；MiniMax同步推进A股上市评估，已签署辅导协议。两家港股上市的大模型公司正竞逐A股‘大模型第一股’，填补A股基座模型企业空白。
智谱与MiniMax在港股上市后迅速启动A股辅导备案，核心动因是借助港股全球流动性确立估值坐标，再依托A股获取国家战略定位、长期资本支持及产业资源；此举标志着中国AI企业资本路径从被动出海转向主动回归，反映科技资产定价逻辑由海外流动性溢价转向本土身份溢价。
宇树科技即将登陆科创板，冲刺A股人形机器人第一股，计划募资6.2亿美元。公司实现盈利且高速增长，人形机器人收入占比从2023年的1.9%跃升至2025年前三季度超50%，出货量全球第一。其垂直整合模式显著降低成本、提升毛利率至近60%，客户以科研教育为主，工业应用尚处早期。IPO募资近半将投入具身智能模型研发。
