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DeFi在2025年产生约80亿美元链上收益，主要来自AMM手续费、借贷利息、永续合约资金费率、真实世界资产（RWA）及质押/MEV；其中近半借贷具递归性，稳定币收益率普遍低于美债；RWA成为关键链下收益来源，Sky协议70%收入依赖RWA敞口。
文章系统分析2025年链上收益来源全景，涵盖借贷利息、质押奖励、资金费率、交易手续费、风险让渡及现实世界资产（RWA）等六大类，重点剖析Sky协议如何通过PSM、加密金库、RWA合作（如Grove Finance、Janus Henderson、贝莱德BUIDL-I）及生态信贷（Spark、Maple、Anchorage、PayPal存款）实现约70%非链上收入占比，构建高稳定性、低相关性的复合收益模型。
文章深入剖析Sky生态（含Spark、Grove等子DAO）如何通过USDS稳定币与SPK代币构建新型流动性分销网络，将SPK作为利率调控工具分配交易所APY，同时布局RWA债券（如CLO）以解决代币化资产流动性错配问题，强调以自身协议为资产销售核心而非单纯服务他人。
DeFi稳定币存款利率大幅下滑，跌至2023年6月以来最低水平，主因稳定币供应激增（总市值超3100亿美元）而链上借贷需求疲软，叠加衍生品套利降温、循环借贷利差收窄及市场风险偏好下降；RWA支持的协议如Sky凭借美债等真实资产提供更高且稳定的收益率，正重塑DeFi收益逻辑。
文章围绕以太坊联合创始人Vitalik Buterin提出‘算法稳定币才是真正的DeFi’这一观点展开，深入剖析其核心标准：风险解耦（ETH原生抵押或多元化RWA超额抵押）、去美元化与购买力锚定，并对比分析Sky（USDS）、Liquity（LUSD/BOLD）、Reflexer（RAI）和Nuon（Flatcoin）四类代表性协议在理念践行与现实妥协间的张力。
